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机构：招商证券
研究员：丁浙川/李秀敏/于佳琦/潘威全
高速扩张的国内比萨领军品牌，同店逆势增长强劲。达势股份作为全球最大比萨公司达美乐的中国独家经销商，2010 年以来在国内拓店势头迅猛。至2023 年底，达势股份旗下门店已达768 家，覆盖城市数超20 个。得益于公司较强的品牌势能，达美乐比萨于全国加速拓店。其中北上市场经营稳定，新增长市场表现亮眼，异地高速扩张的同时同店逆势保持稳步增长。
餐饮业规模增长&外卖发展渗透助力比萨市场扩张，各品牌错位竞争有望共享行业增量。中国餐饮业收入规模增长迅速，预计2027 年规模将达到7.7 万亿元。其中，西餐市场增速迅猛且领跑同业，预计2022 年至2027 年复合增长率可达13.2%，外送市场的高速发展亦有望带动比萨市场进一步增长。格局方面，国内比萨品牌可以按照客单价划分为“主打高端市场”和“主打性价比市场”两类。各主流品牌错位竞争，未来有望共享行业增量。
高效外送&打造独特差异化优势，未来拓店空间依然可观。达势股份通过聘用专职骑手、优化门店位置及智能调度系统赋能，向客户提供“30 分钟必达承诺”，叠加公司自身高度本土化以及丰富的产品矩阵，竞争优势显著。叠加品牌目前处于上行周期，23 年公司近半门店开设于新区域前10 门店，门店爬坡期短&同店增长强劲，看好后续同店维持稳定增长。中长期来看，达美乐中国拓店空间广阔，假设仅在一二线及消费力强的三线城市进行渗透，未来开店数量仍有望达到3507 家；单店模型方面，规模效应下Op Margin 仍具优化空间，在同店保持稳定的情况下，未来op margin 有望增长至15%-18%。
投资建议：达势股份作为比萨行业领军品牌达美乐的中国独家经销商，品牌势能强劲，高效外送打造差异化优势，异地扩张同店保持逆势增长领跑同业，长期开业空间广阔，规模效应下Op Margin 仍具优化空间，目前公司利润拐点已现，看好后续利润持续释放。预计公司24-26 年经调整归母净利润分别为0.4/1.3/3.0 亿元，首次覆盖给予“增持”评级
风险提示：拓店速度不及预期；拓店稀释单店收入；宏观经济下行风险。