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机构：西部证券
研究员：凌军
【核心结论】我们认为圆通的数字化降本优势领先，国际业务有望成长为公司的第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024-2026 年EPS 分别为1.27/1.43/1.63元/股，采用2024-7-1 收盘价对应PE 分别为12.24/10.88/9.54 倍。绝对估值法下，测算公司每股价值为20.4 元；相对估值法下，可比公司2024 年PE 均值15.18 倍，给予公司2024 年14 倍PE，测算每股价值17.8 元。我们将两种方法的均值19.1 元作为目标价。
【报告亮点】我们认为圆通作为快递行业数字化转型的标杆企业，通过“数字化+精益管理+执行”的有效组合，取得 2019-2023 年单票核心成本降幅行业第一的领先优势。国际业务受益跨境电商市场的蓬勃发展，有望成长为公司的第二增长曲线。
中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升。2024-2027 年，中国快递行业件量规模有望实现CAGR10%；我们预计2024 年行业件量有望实现1711 亿件，同比约+20%。
监管当局引导快递行业高质量发展，目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓，行业价格竞争有望阶段性趋缓；快递新规之下，头部公司市占率有望提升。
圆通位列电商快递第一梯队。2023 年圆通快递业务量212 亿件，市占率为16.1%，排名电商快递行业第二；公司股权结构稳定，职业经理人团队专业高效、执行力强；公司收入和利润边际改善，现金流充裕。
“数字化+精益管理+执行”打造圆通竞争优势。圆通历年资本开支节奏稳健持续，产能&件量规模提升是数字化工具得以发挥作用的基础；“数字化+精益管理+执行”助力圆通核心成本（运输&分拣成本）降幅位列电商快递行业第一；一号工程助力加盟商降本增效，提升全网稳定性。圆通数字化转型的成果使圆通在市占率、单票收入、单票利润上均位列电商快递企业第二。
中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长，货代、国际快递、航空三大业务有望开启第二增长曲线。
风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。