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机构：上海证券
研究员：刘京昭/马永正
迎AI发展契机，深度绑定北美大客户。本文将从以下角度对公司云计算业务进行分析与阐述：1）公司视角，产品创新+大客户合作构筑公司α竞争优势。2）历史视角，数据中心呈现发展周期横向扩展、CAGR逆周期性提升两大演进特点，助力AI基础设施建设进程加快。
3）资本视角，各大云厂商加快基础设施投资布局，全球化算力投资时代开启。4）产业视角，需求侧：模型商用化、通用化催化推理算力需求高增；供给侧：数据中心集群化及云原生服务搭建反哺模型层与应用层创新，实现硬、软件层协同促进，AI设备代工模式长期利好。
工业互联网持续发酵，赋能企业长期兴盛。政策推动效应显著，持续催化工业互联网渗透千行百业，铸就β优势；灯塔工厂引领产业走出试点困境，实现智能化转型升级，AI赋能叠加差异化服务策略助推公司业务稳步发展，加厚富联护城河。
通信市场短期承压，电信侧资源向数据网络侧倾斜。运营商资本开支现结构化调整，算力网络及调度重要性显著抬升，数据互联设备市场空间打开；公司已实现 100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付， 800G 交换机也进入 NPI 阶段， 高速交换机业务发展大有可为。
投资建议
首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司24-26 年营业收入分别为5658.21 亿元、6636.88 亿元、7179.46 亿元；归母净利润为274.19亿元、319.71 亿元、356.68 亿元，对应EPS1.38 元、1.61 元、1.80元。
风险提示
竞争优势保持不确定性风险；上游原材料价格波动风险；国际格局变动、贸易摩擦加剧风险。