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机构：中金公司
研究员：宋文慧/杨润渤/郭海燕
港澳及内地零售业务保持较快增长。零售业务2HFY24 收入同增37%至67亿港币，其中中国港澳及海外地区受益于港澳通关后的客流好转，收入同增42%至51 亿港币，期内净增8 家门店；中国内地收入同增24%至16 亿港币，期内净增67 家门店。批发业务2HFY24 收入同降37%至6 亿港币，其中中国港澳及海外地区收入同降5%，期内门店9 家环比持平；中国内地受钻石产品需求低迷拖累，收入同降38%，期内净增219 家门店。品牌业务2HFY24 收入同比下滑4%至5 亿港币。
产品结构影响毛利率，收购香港资源带来一次性收益增厚利润。分品类看，受益于金价上行，2HFY24 黄金及铂金产品收入同增47%至55 亿港币，为公司收入增长主要驱动力；定价首饰收入同降14%至18 亿港币。毛利率方面，因毛利率较低的黄金产品占比提升，公司2HFY24 毛利率同降1.0ppt 至26.7%；分品类看，黄金及铂金产品毛利率同增0.3ppt；定价首饰产品毛利率同增6.4ppt（由于高毛利率的零售业务占比结构性提升）。销售及管理费用率同降0.1ppt 至15.9%，期内收购香港资源带来一次性估值收益1.9 亿港币，经营利润率同增0.6ppt 至12.4%。
存货周转加速。截至FY24 末，公司存货金额同增8%至96 亿港币，存货周转天数同比-68 天到310 天，主要得益于港澳地区零售业务复苏及黄金产品的良好销售表现。
发展趋势
受金价高位波动影响，4 月至6 月21 日公司中国港澳市场同店销售同降35%，中国内地市场同店销售同降20%。管理层计划投放更多资源拓展海外市场，规划FY25 海外市场净开约15 家店。
盈利预测与估值
考虑金价高位波动影响终端销售，下调FY25/26 年EPS 预测12%/9%至3.05/3.47 港币，当前股价对应5.4/4.8 倍FY25/26 年市盈率，维持跑赢行业评级。因行业估值中枢下行，下调目标价18%至19.55 港币，对应6.4/5.6 倍FY25/26 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。
风险
金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。