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机构：华安证券
研究员：王强峰
据百川盈孚数据，截至2024 年6 月29 日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9 万元/吨，较2024 年年初下跌7.2%，较2023 年年初下跌11.8%。
需求端整体较弱，公司主营产品乳酸价格承压下滑根据中华人民共和国海关总署数据，2023 年期间，我国乳酸及其盐和酯的进口金额仍保持增长的态势，同比增长了15.75%，但出口金额同比下降了15.11%，乳酸国际贸易逆差加重，国内乳酸外销减少，国内乳酸销量整体下滑，导致国内价格承压下跌，据百川盈孚数据，截至2024 年6 月29 日，乳酸L（乳酸含量80%华东）市场均价0.9 万元/吨，较2024 年年初下跌7.2%，较2023 年年初下跌11.8%。
布局“玉米-乳酸-丙交酯-PLA”全产业链，一体化优势突出作为国内乳酸生产头部企业，公司目前具备年产 18.3 万吨乳酸及其衍生产品的生产能力。为充分发挥资源禀赋优势，发展循环经济，公司近些年通过积极向乳酸产业上下游延伸，探索出一条“玉米/淀粉-乳酸/乳酸盐-丙交酯-PLA/PBAT”全产业链、循环经济发展模式。随着公司年产 7.5 万吨聚乳酸生物降解新材料项目投资建设将逐步补全公司聚乳酸生产环节上的产品链条，产业链一体化布局将得到完善，循环经济发展模式得以贯通，产业一体化的综合竞争优势将进一步突显。
多项目建设有序推进，乳酸领先企业转型升级公司致力于研究开发乳酸及其衍生产品高效、节能、环保的生产技术与制备工艺并进行产业化。截至2023 年12 月31 日，公司年产 7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目按计划推进工艺设计、项目招议标和项目建设等重点工作；公司年产 6 万吨生物降解聚酯及其制品项目建设完毕，正在进行试车；公司全资子公司河南金丹现代农业开发有限公司开展工业化种植高淀粉玉米土地承包面积约 25,000 余亩；公司年产 5 万吨乳酸扩产改造项目重点开展关键设备选型、设备布局、关键工艺确认，同时对关键设备进行充分考察、调研、论证并积极组织部分关键设备的招标。同时，公司加强重点技术攻关和工艺管理，乳酸的多项关键技术取得重大突破，同时重点梳理和完善乳酸生产关键工艺技术指标，进一步促进乳酸生产的提质增效。未来随着新项目的陆续投产，有望逐渐形成了玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，即保证了公司拥有优于行业的成本控制能力，又保证了公司拥有稳定的利润来源，还保证了公司拥有拉动利润高增长的核心业务。
投资建议
我们看好公司未来玉米控制成本-乳酸托底利润-丙交酯/聚乳酸拉动利润增长的商业模式，但考虑到宏观环境背景下，公司主营产品价格下滑，我们下调公司2024 年-2025 年盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06、1.51、1.88 亿元（原2024-2025 年预测值为1.62、2.93 亿元），同比增速为23.8%、43.0%、24.3%。对应PE 分别为26X、18X、15X 倍。维持“买入”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。