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机构：国泰君安
研究员：李鹏飞/魏雨迪/王宏玉
冷轧不锈钢行业加工费见底，下游家电出口需求旺盛，带动精密不锈钢产品加工费企稳。伴随公司产量释放，我们预期公司业绩将持续增长。
投资要点：
维持“增持” 评级。不锈钢需求稳步上升，不锈钢冷轧加工行业加工费或逐步见底， 上调公司2024-2026 年归母净利润预测为6.16/6.57/7.48 亿元（原5.28/6.27/7.15 亿元），对应EPS 分别为1.68/1.79/2.04 元。考虑到同行业公司估值水平的下降，维持公司目标价24.84 元，维持“增持”评级。
行业底部逐步确立，公司单吨盈利或已触底。根据钢铁协会不锈钢分会数据，2023 年及2024 年1 季度，我国不锈钢表观消费量分别为3108.22、730.84 万吨，同比分别增长10.56%、2.87%，不锈钢消费量持续增长。下游来看，冷轧不锈钢重要下游家电行业需求稳步上升。
2024 年1-4 月，我国空调、冰箱产量同比增速分别为17.60%、14.10%，出口增速分别为12.2%、30.3%，家电的国内、出口需求均较为旺盛。
2023 年各季度及24Q1，甬金股份单吨毛利分别为749、674、609、679 及638 元/吨，对应单吨产品净利分别为197、173、131、158 及175 元/吨，结合行业需求回暖的趋势来看，公司单吨产品毛利的下跌趋势或已经停止，不锈钢冷轧行业的底部区域逐步探明。
公司产量在未来两年仍将持续释放。2023 年及2024 年1 季度，公司不锈钢冷轧板销量分别为285、70 万吨，同比分别增长15. 08%、47.05%。根据公司2023 年年报，公司浙江甬金19.5 万吨、广东甬金35 万吨项目分别于2023 年12 月、7 月投产，2024 年两个项目将继续为公司带来增量。公司计划2024 年冷轧不锈钢销量达到320 万吨。
中期来看，公司靖江甬金40 万吨、越南甬金一期8 万吨、越南甬金二期18 万吨项目，将分别计划于2024 年10 月、2024 年5 月、2025年5 月达到试生产阶段。公司产能持续上升，预期产量将持续释放。
钛材项目继续推进。公司钛材、预镀镍钢带项目于2023 年5 月开始建设，预期于2024 年6 月达到试生产阶段。钛材以优异的性能，在消费电子领域的应用逐步打开，预期需求将持续增长。而预镀镍钢带强度更高，预期在电池领域的应用将逐步打开。
风险提示：新建产能投产不及预期；不锈钢价格大幅波动。