铜陵有色(000630)：米拉多铜矿即将迎来业绩收获期-格隆汇

机构：海通证券
研究员：陈先龙/甘嘉尧

　　投资要点：
　　行业领先铜矿冶炼企业，24 年预计自产铜16.17 万吨。公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业。拥有领先的行业地位和显著的竞争优势。2023 年末，铜资源金属量637.2 万吨。2023 年，公司生产阴极铜175.63 万吨，约占国内总产量的13.52%，自产铜精矿含铜17.51万吨，位居国内领先地位；铜加工材 41.41 万吨，产量完成情况好于预期。
　　2024 年预计自产铜精矿含铜16.17 万吨，阴极铜173 万吨，铜加工材42.8万吨。
　　铜行业总体前景向好，铜价仍将维持高位运行。随着全球经济的逐步复苏，铜的中长期需求前景依然乐观。特别是在能源转型和新兴技术产业的推动下，铜的工业应用需求有望得到显著提振。综合考虑全球经济复苏、能源转型以及新兴技术产业发展等因素，铜市的未来需求预期总体向好。随着铜矿品位下降、资源限制、地缘政治冲突等导致全球铜矿稀缺性逐渐凸显，同时新能源需求持续高景气度，预计未来铜价仍将处于高位运行状态。
　　米拉多铜矿即将迎来业绩收获期，铜产量大幅上升。2023 年8 月，公司收购中铁建铜冠旗下世界特大型铜矿-厄瓜多尔米拉多铜矿，目前探明及控制的矿石量 12.57 亿吨，矿石铜平均品位0.48%，铜金属量 603.05 万吨。米拉多铜矿一期年产能 2000 万吨原矿已经达产。二期工程预计2025 年6 月建成投产，预测新增年产量2620 万吨原矿，新增产量占总产量的比重为 56.71%，新增产量占采矿权价值的 47.99%，进一步增强公司对优质铜矿资源的储备。
　　涉足新能源领域，铜箔业务快速发展。公司涉足新能源领域，是国内主要铜箔生产企业，在铜箔加工领域有着深厚的技术积累。截止到23 年年底铜箔产能达 5.5 万吨，在建锂电池铜箔产能2.5 万吨/年；5G 通讯用高频高速铜箔，6 微米及以下锂电箔出货量快速增长，为行业龙头企业主要供应商；预计2024 年上半年，铜箔产能将达到8 万吨，进一步巩固和提升行业领先地位。
　　盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于米拉多铜矿逐步投产，迎来净利润快速增长期，预计公司24-26 年EPS 分别为0.30、0.37 和0.44 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年13-15 倍PE 估值，对应合理价值区间3.9-4.5 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。