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机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕
公司公布FY24 业绩（2023 年4 月1 日-2024 年3 月31 日）：收入70.2 亿港元，同比-10.9%；归母净利润1.4 亿港元，同比-62.6%。其中2HFY24收入同比+6.3%至34.7 亿港元，归母净利润同比-48.2%至0.36 亿港元。公司业绩低于我们此前预期，主要因毛利率恢复低于预期。
2HFY24 运动产品收入显著回暖，精简非主营业务。FY24 两大主业贴身内衣/运动产品收入分别同比-6.9%/-5.1%至41.2/23.1 亿港元；2HFY24 贴身内衣/运动产品收入分别同比-2.5%/+38.3%至19.1/13.2 亿港元，运动产品受益于下游品牌客户补库需求及新品类Bonding 服装的增长。FY24 消费电子配件/胸杯及其他模压产品/鞋类业务因市场景气度不佳以及公司主动收缩，营收分别同比-23.1%/-25.0%/-82.6%至2.9/2.4/0.6 亿港元。
维密中国快速增长，协同IDM 业务发展。FY24 维密中国收入同比+40%至18.8 亿港元，净利润0.85 亿港元，同比扭亏。零售业务增长有效带动了公司国内IDM 业务的发展，目前维密中国已成为公司前五大客户，FY24 公司对其销售额同比+150%。
产能利用率及财务费用影响利润，积极精简运营提升效率。产能利用率下降，FY24 公司毛利率同比-1.5ppt 至22.6%。费用方面，FY24 销售费用率较为稳健；管理费用率同比-0.9ppt 至8.0%，主要得益于公司精简业务；研发费用率同比+0.8ppt 至3.8%，主要因集中开发新产品；财务费用率因全球利率上升同比+1.1ppt 至4.8%。此外，公司国内生产基地搬迁产生其他经营开支1.7 亿港元。总体而言，公司归母净利率同比-2.9ppt 至2.0%。
发展趋势
随着品牌开启补库进程，公司在业绩会上表示4QFY24 订单明显回暖，并预计FY25 收入有望同增双位数，考虑到一次性重组费用，净利润有望同增高双位数。此外，公司计划持续强化双主业、锚定中高端产品定位，放大规模效应，控制资本支出，并逐步偿还债务以减少财务成本，我们认为公司发展战略清晰，中长期具有一定盈利弹性。
盈利预测与估值
考虑到公司Bonding 服装业务仍处于投入期，我们下调FY25 盈利预测47.5%至2.0 亿港元，并引入FY26 盈利预测3.1 亿港元，当前股价对应FY25/FY26 分别15x/10x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢上移，我们维持目标价3.00 港元，对应公司FY25/FY26 分别19x/12x P/E，较当前股价有25.0%的提升空间。
风险
终端需求疲软，产能爬坡不及预期，原材料成本波动等。