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机构：华安证券
研究员：王强峰
6 月20 日，中化国际发布《2023 年度可持续发展报告》，披露公司在ESG 领域现状和规划，并且披露公司在清洁技术领域的研发进展。
可持续产品产量大幅提升，持续推进节能降耗目标落实在公司2021 年制定的“十四五”可持续发展目标的基础上，公司进一步细化2024 年度计划，从整体战略目标、可持续治理、健康安全环保、降碳减排、劳工人权、可持续供应链等维度细致制定目标，其中降碳减排目标要求万元产值综合能耗较2020 年下降3%，万元产值二氧化碳排放较2020 年下降7%，并对2023 年“双碳工作方案”进行了详细复盘。此外，中化国际首次将“清洁技术”列为实质性议题，系统披露了公司在把握清洁技术机遇方面的战略方向、务实行动及阶段性成果，有很强的前瞻性。2023 年，公司可持续产品产量较2018年增长44.69%，获得清洁技术相关授权专利36 件，占公司全年新增授权专利总数的16.8%。节能总投入达到9861.5 万元，绿电购买和使用分别达到7530 兆瓦时和85017 兆瓦时。
专精特新产业链突破，新材料孵化加速
公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。公司尼龙66 及中间体J 项目、对位芳纶等项目均在近年来取得重大突破，达到行业领先水平。其中，公司自主研发并实现全球首套产业化的双氧水法环氧氯丙烷工艺，可从源头上实现生产过程的清洁化，具有显著的清洁技术示范作用。2023 年，中化国际与下游企业合作，探索对位芳纶材料在新能源汽车锂电PACK（锂电池包）壳体材料中的应用，替代钢材、铝合金等传统材料，更好地承载和保护电池单体和模组，进一步提升新能源汽车安全程度和轻量化水平。
2024 年4 月23-24 日，2024 石化产业发展大会发布《石化绿色低碳工艺名录（2024 年版）》，中化国际自主研发的双氧水法环氧氯丙烷生产工艺和己内酰胺法己二胺生产工艺新增入选。截至目前，中化国际已有8 项工艺被评为石化绿色低碳工艺。公司后续将继续扩建优势新材料项目，提高市占率，同时提高研发投入孵化其他新材料卡脖子品种。
聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023 年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，初步实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。后续公司围绕2+2 战略继续布局，根据公司年报，促进剂项目预计2024 年下半年投料试车，年产2500 吨芳纶扩产项目预计2024 年四季度投产试车。
投资建议
由于公司基础化工产品盈利下滑超出预期，我们下修2024 和2025 年公司业绩预测，我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96 亿元（2024-2025 年前值为4.83、5.89 亿元），2024-2026 年对应PE 分别为55.23、25.03、15.93 倍，下调至“增持”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。