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机构：长江证券
研究员：董思远/徐爽/陈硕旸
恒顺醋业披露限制性股票激励计划及员工持股计划。
1）限制性股票激励计划：拟授予总数不超过877.28 万股，约占总股本的0.79%，授予价格为3.85 元/股。授予对象不超过517 人，包括核心高管中营销总监张冰获授36 万股，董事&副总经理王召祥获授18 万股，副总经理束锋、季嵘鹏、杨永忠及董秘魏陈云均获授9 万股，其余不超过511 名高管及核心骨干共获授787.28 万股。考核目标面向2024~2026 年，包含四个维度须同时达成： ① 收入端以2023 年为基数， 2024~2026 年的增长率分别不低于10%/21%/33%，即对应年化增长率约为10%；②利润端以2023 年为基数，2024~2026 年利润总额增长率分别不低于9%/18%/29%，即对应年化增长率约为9%；③行业横向比较，2024~2026 年的各年度收入利润增速不低于同业平均水平；④各期主营业务收入占营业收入比例不低于95%。激励费用取决于授予日股价，以6 月21 日收盘价核算的总摊销费用约3062万元，其中2024~2028 年摊销金额分别为478/1148/893/408/134 万元。
2）员工持股计划：拟授予总数不超过124.9 万股，约占总股本的0.11%，参与员工数量不超过1488 人，具体由实际缴款情况确定，受让价格为5.89 元/股。考核目标面向2024~2026 年，仅考核收入端：以2023 年收入为基数，2024~2026 年的增长率分别不低于10%/21%/33%，即对应年化增长率约为10%。
事件评论
目标制定积极，短期增长压力仍存。限制性股票激励计划及员工持股计划的收入增长目标一致，均约为年化收入增长达10%，而考虑到2024Q1 公司收入端下滑了25%，短期压力仍存，中长期经营改善可期。
公司长期市场化发展里程碑，中长期经营改善可期。作为酱醋行业百年老店，调味品赛道较早上市的国有企业，此次近乎覆盖全员（据2023 年报，公司员工总数2067 人）的股权激励计划，有望带动公司积极性增强。公司于去年4 月实施了特定对象的发行，用于产能扩产项目建设，已完成项目资金优化配置。公司历经经营调整变革，坚定落实国企改革深化提升，加强产品规划聚焦“醋、酒、酱”三大品类同步发展，聚焦优势资源对准产品、对准规格、对准渠道，加快市场的全国化布局。中长期经营改善可期。预计公司2024/2025归母净利润分别为1.29/1.65 亿元，EPS 分别为0.12/0.15 元，对应PE 分别为64/50 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；
2、行业竞争进一步加剧风险；
3、消费者消费习惯发生改变风险；
4、部分原材料价格继续上行风险等。