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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
近日，公司与巴西光伏企业MTR Solar 公司签订1GW 异质结组件MOU，将在未来12 个月陆续供货约140 万块700Wp+异质结光伏组件。
【评论】
与MTR Solar 签订GW 级MOU，深化全球布局。MTR Solar 是拉丁美洲主要的光伏组件分销商，在巴西及周边国家的光伏市场中拥有坚实的市场基础与影响力，公司将在未来12 个月为MRT 供货1GW 异质结光伏组件，用于其建设的1-5MW 分布式电站。通过此次合作，公司进一步加深全球战略布局，有利于公司在南美市场提升产品影响力及服务口碑，为公司产品提供更广阔的市场空间。
银价持续上涨，异质结性价比提升。2024 年以来，全球贵金属价格持续上涨，现货白银价格涨超8000 元/kg，近期价格随有回调，但仍维持高位运行。银浆作为电池第一大非硅材料，成本上升明显，公司伏羲异质结组件通过银包铜+0BB 工艺，将纯银用量控制在7mg/w 以内，已低于PERC(约7.82mg/w)和TOPCon（约10.24mg/w），折合浆料成本约5.3分/w，异质结银浆成本已具备明显优势。未来随着低铟靶材、先进网板技术的导入，异质结非硅成本有望持续优化。价格端，参考Infolink6月19 日报价，HJT 组件市场均价1.07 元/w，较TOPCon 组件溢价0.21元/w。
产能稳步推进，异质结差异化竞争突破内卷。目前，公司已形成27GW电池和35GW 组件产能，其中异质结电池组件产能超过6GW，随着宁海一期和金坛项目的有序推进，公司有望实现9GW 异质结电池+16GW 异质结组件产能落地。效率方面，公司异质结电池平均效率达到26%，最高效率26.5%，对应公司主流版型产品功率约705w-710w，2024 年底目标提升至715w-720w。
【投资建议】
2023Q4以来，光伏产业链快速跌价，公司业绩短期承压，后续随着供给出清，行业价格有望回归合理水平，公司作为异质结龙头，有望凭借差异化产突破内卷市场，我们预计公司2024-2026年实现营业收入303.41/373.97/412.17亿元，实现归母净利润9.82/14.83/19.50亿元，EPS分别为0.86/1.30/1.71元，对应PE分别为14/9/7倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期；
异质结产品推广不及预期；
市场竞争加剧等。