芯海科技(688595)：公司下游需求回暖 PC相关业务成为新增长点-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/孙啸

芯海科技是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，专注于高精度ADC、高性能MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发与设计。公司基于自身在模拟信号链+MCU 双擎驱动的行业领先优势，丰富产品布局和拓展市场应用。
2023 年，公司取得营业收入4.33 亿元，同比下降29.91%；归母净利润-1.43亿元，同比转亏。2024 年一季度，公司取得营业收入1.51 亿元，同比增长145.42%，环比增长1.51%；归母净利润-0.35 亿元，同比减亏。
BMS 和PC 领域持续拓展，下游需求恢复提升24 年一季度业绩。在BMS 领域和PC 领域，公司于2022 年底和2023 年陆续推出系列新产品，并在2023 年开始逐步上量，2024 年第1 季度相关产品继续保持良好的出货态势，其中：单节BMS 恢复大批量出货，新品2~5 节BMS 也实现了大批量出货；应用于计算机及其周边的EC 和PD 系列芯片营收同比增长170%左右。另一方面，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU 产品，健康测量产品和AIOT 相关产品的需求也在稳步回升。
掌握核心技术，不断实现突破。芯海科技经过20 年的发展，在高精度ADC 和高可靠性MCU 领域持续研发，不断创新，掌握了诸多核心技术，包括高精度ADC设计技术、高可靠性MCU 设计技术、低温漂、高精度基准源技术等。基于这些核心技术，公司推出了国内首款高精度24 位Sigma-Delta ADC，目前ADC 的精度达到了国内领先，国际先进的水平；推出了推出内置USB PD3.0 快充协议的32 位MCU，相对赛普拉斯产品，集成度更高，并且已经被国内头部客户所采用。推出笔记本主板控制器芯片，相对于海外公司的产品，集成度更高，安全性更好，并且已经被头部客户所采用。推出多款车规级MCU 芯片，并开始在客户端导入。
盈利预测、估值与评级：考虑到模拟与MCU 行业恢复缓慢，我们下调公司2024年和2025 年归母净利润的预测值分别为-0.50 亿元（与上次预测相比转亏）与0.27 亿元（与上次预测相比下修84%），并新增2026 年业绩预测。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6.81、9.39、12.32 亿元，归母净利润分别为-0.50、0.27、1.13 亿元，当前市值对应25-26 年PE 分别为169、40 倍。考虑到公司2024 年一季度营收已经显著回暖，公司PC 与BMS 产品在国内处于领先地位，竞争力进一步增强，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期；新品客户导入不及预期。