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机构：长江证券
研究员：王贺嘉/李麟君
公司6 月18 日晚公告确定以7.44 亿元向宜昌城发公司转让公司全资子公司航天电工集团51%股权，双方一致同意自本次交易的股权评估基准日（2023 年8 月31 日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方宜昌城发公司享有，具体交割时间、地点由双方后续协商决定。
事件评论
公司正由航天电子向军工电子转型升级，有序剥离清退“两非”“两资”，聚焦航天电子和无人装备两大板块。公司民品电缆业务同质化竞争严重，利润微薄，2023 年度电缆业务子公司航天电工净利润录亏1.97 亿元，导致公司全年归母净利润出现下滑，剔除航天电工公司后同口径归母净利润增速达32.66%，军品实际业绩高增。公司近三年军品业务毛利率亦逐年攀升，2023 年达到整体上市以来最高值23.1%，核心军品业务盈利拐点已现。
剥离航天电工51%股权后，公司业务将归核聚焦航天电子和无人化与高端智能装备两大产业板块，有助于中长期公司盈利能力的提高。根据公司公告，本次资产转让自交易的股权评估基准日（2023 年8 月31 日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方享有，预计航天电工公司2024 年度将不再并入公司合并报表，公司全年表观扣非净利润有望大幅提高。同时，本次交易涉及的航天电工集团经评估的公允价值约为14.6 亿元，账面价值约9.5 亿元，预计本次交易将为公司2024 年度带来一次性投资收益约5.1 亿元。
公司背靠航天科技九院，占据航天产业链核心配套地位，直接承接航天产业需求景气，公司公告预计2024 年关联销售金额同比增加超90%，产业景气释放确认在即。公司实控人航天九院作为集团旗下航天电子专业领域的配套院，是航天电子产品标准的主要制定者和产品供应商，专门为航天总体院（航天一、五、八院）提供各类宇航级电子元器件产品和机电组件，近年来公司与航天科技集团的关联销售占军品业务营收比例保持在20%以上，公司年初公告预计2024 年全年关联销售大增91%以上，产业景气释放确认在即。
公司是国内军用无人机主机厂，产品聚焦中小型无人机系统和“自杀式无人机”即巡飞弹系统，是全军无人机型谱项目研制总体单位，无人装备产业链链长。公司旗下“飞鸿”系列无人机型谱规划完整、系统高度自主，现已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”的产品格局，拥有从300 克至8 吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30 余型产品。公司主要聚焦中小型无人机，由于中小型无人机对于电子设备集成度和飞控系统的要求较高，公司作为电子设备专业公司，具有较强的技术和协同优势。
公司享有主机厂+核心卡位供应商双优势地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期，盈利拐点确定，长期成长确定性亦进一步增强。预计公司2024-2026 年实现归母净利润13、12、15 亿元，同比增长149%、-7%、22%，对应PE 为19、20、16 倍，剔除24 年资产剥离的一次性投资收益，扣非归母净利润8、12、15 亿元，同比增长88%、55%、22%，随公司后续型号转批产落地及国企改革深化，不排除上调盈利预测的可能性。
风险提示
1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性；2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。