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机构：申万宏源研究
研究员：樊夏沛
依托区位优势，加强对小米、理想等周边主机厂配套能力，避免产能瓶颈限制。根据公司公告，本次拟投资建设的二期项目，将扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力。依托其优势区位，将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。自3 月28 日小米SU7 上市以来，其订单表现持续火热，截至5 月底累计交付15688 辆，预计2024 年交付超10 万辆，冲刺12 万辆。随着小米汽车产销的持续提升，公司作为小米的核心供应商之一，二期项目的建设有望避免产能瓶颈问题，支撑公司长期成长。
新能源赋能冲压零部件传统业务，新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长。23 年公司实现营收23.17 亿元，同比+23.19%，24Q1 实现营收4.90 亿元，同比+15.95%。分产品看，2023 年公司冲压零部件业务实现收入12.72 亿元，同比+7.62%；分拼总成加工业务实现收入5.91 亿元，同比+64.59%；选择性精密电镀加工业务实现收入1.53 亿元，同比+14.19%；模具业务实现收入1.28 亿元，同比+39.85%。营业收入增长明显，其中特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量；宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套客户量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；同时精密电镀业务稳中有升，后续有望拓展新的业务线和客户，打造新增长极。
盈利能力持续改善，费用水平基本维稳。23 全年公司实现毛利率25.07%，同比+9.67pct。
具体分产品看，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比+5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比+8.17pct；选择性精密电镀加工业务毛利率79.42%，同比-2.11pct；模具业务毛利率4.14%，同比-5.72pct。24Q1 实现毛利率25.53%，同比+0.46pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降，高毛利率的分拼总成业务占比提升，以及产能释放带来规模效应，共同贡献毛利率提升。费用方面，23 年公司四费合计为8.24%，同比-0.19ct，24Q1 公司四费合计为9.01%，同比+0.00pct，期间费用率在较低水平下基本维持稳定。
下调盈利预测，维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。考虑到公司部分客户销量预期下调的影响，因此我们小幅下调公司2024-2025 年归母净利润预测至3.57/4.26 亿元（前值为3.70/4.90 亿元），新增2026 年预测5.18 亿元，对应当前PE 为13/11/9 倍。参考可比公司2024 平均PE 为19 倍，仍存在49%上涨空间，维持“买入”评级。
风险提示：投资进度存在不确定性、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期等。