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机构：中金公司
研究员：王嘉钰/侯利维/徐卓楠/彭路璐
欧舒丹公布FY24（2023 年4 月至2024 年3 月）业绩：营业收入固定汇率（CER）同比增长24.1%至25.4 亿欧元。归母净利润9,389 万欧元，同比下降18%。业绩不及我们预期，主要原因是ELEMIS 和Sol de Janeiro（SDJ）的销售增长低于预期、一次性减值费用、利息费用和有效税率增加的影响。
发展趋势
管理层在业绩会上讨论了：
1）分品牌收入：L'Occitane en Provence（LeP）CER 同比增长2.7%，ELEMIS CER 同比增长1.3%， SDJ CER 同比增长167.1%。2）分品牌经营利润率（OPM）：LeP 由FY23 的14.6%下降至9.5%（调整后OPM为10.5%）；SDJ 为23.6%（FY23 为24.6%）；ELEMIS 为7.8%（FY23为20.2%），其他品牌为-37.3%（FY23 为-45.3%）。3）本季度至今销售额CER 同比增长趋势（即2024 年4 月初至今）：LeP 略有增长，ELEMIS 双位数增长，SDJ 强劲双位数增长。4）FY25 及中期业绩指引。5）私有化：
由于控股股东正在推进公司私有化计划，因此FY24 不宣发派息。目前尚未开放要约接纳程序。公司和控股股东将于7 月2 日或之前发布综合文件（即要约文件），其中包含要约接纳的时间表和流程。
盈利预测与估值
由于ELEMIS 和SDJ 收入增长慢于我们预期，以及公司下调其财务指引，我们将FY25 收入和净利润预测分别下调4%和17%。我们引入FY26 收入和净利润预测，分别为33 亿欧元和3.45 亿欧元，分别高于市场一致预期的4%和4%，主要是考虑到经营杠杆将受益于利润率更高的品牌SDJ 收入占比提高。我们维持跑赢行业评级，将目标价上调21%至34.00 港元（较当前股价有2.3%的上行空间），对应16.6 倍FY26e 市盈率。我们将估值基数切换到FY26，是考虑到公司中期增长前景明朗。私有化要约收购价格为34.00 港元。当前股价为33.25 港元，对应20.4 倍和16.2 倍的FY25e 和FY26e 市盈率。
风险
ELEMIS放量不及预期；宏观不利因素；汇率波动风险；私有化可能性。