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机构：国盛证券
研究员：张金洋/胡偌碧/陶宸冉
多肽原料药持续发力，利润端远超预期。公司2024H1 扣非后归母净利润已超过2023 年的1.68 亿元，该业绩大幅超过市场预期。据公告公告，业绩增长得益于自主选择产品，考虑到目前流感非高发期，奥司他韦非旺季，我们认为利润的贡献主要来自多肽原料药，尤其是GLP-1 原料药。若根据中报业绩进行线性外推，我们预测2024 年扣非归母净利润预计将达到3.6~5 亿元（同比+114%~198%）。
GLP-1 系列多肽供不应求，市场持续高景气。GLP-1 市场持续增长，2022年GLP-1 药物销售额已高达225 亿美元，2023 年迅速增长至370 亿美元（同比+64%），2024 年有望再创新高。据摩根大通预测，2032 年GLP-1 市场规模将达到710 亿美元。巨大的市场潜力刺激着后来者涌入。头部厂家诺和诺德、礼来等也纷纷积极投资扩产，缓解产能压力。
大力推进车间建设，持续释放多肽业务产能。公司连云港工厂已有2 个多肽原料药生产车间，其中第三代车间（106 车间）已投产，司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药单批次产量已超10 公斤，多肽原料药总产能已达吨级。
BD 能力决定着发展上限，董事长挂帅BD 团队，赋能公司发展。近年来，公司持续加强BD 团队的建设，积极吸纳海内外优秀人才，通过矩阵式布局提升市场份额，全面覆盖中国、欧美及亚太市场，并持续开拓巴西、希腊、意大利等地重要客户。
以多肽原料药为核心，前瞻性布局获先发优势。截至2023 年，公司已完成16 个原料药品种的国内注册和12 个原料药品种的美国FDA 注册，管线涵盖司美、利拉、替尔泊肽、兰瑞肽、胸腺法新等多肽大品种。2023 年司美、利拉等原料药先后获得FDA 的FA letter。待2026 年中国司美的专利到期时，仿制药客户将从研发和申报阶段转向商业化阶段，市场需求将迎来首个大增长点，具备先发优势的企业值得重点关注。乘GLP-1 市场增长东风，公司业绩有望持续攀升，我们持续重点看好。
盈利预测：我们看好公司客户持续拓展，自主产品随下游客户产品逐步上市而加速放量。结合业绩预告上调盈利预测，2024-2026 年归母净利润分别为3.74 亿元、5.39 亿元、8.27 亿元，分别同比130%、44%、54%，对应PE分别为35 X、24X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。