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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/王晓声/袁阳
近日，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为3.16 亿元及4.11 亿元，两家子公司合计拥有装机容量250MW 的风电运营项目。今年5 月，公司还与日本企业丸红商社签署全球战略合作协议，双方将在可再生能源领域开展合作，有助于加速公司海外市场的拓展。今年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。
国信电新观点：公司是国内最早从事风力发电技术研究的企业之一，2023 年风电吊装容量排名全国第3位，在超大叶轮轻量化风电机组、电网友好主动支撑型风电机组、高塔架低风速风电机组等产品开发方面取得了积极成果。公司推动“两海战略”，在大兆瓦风机的技术、产能及度电成本上，已经具备拓宽海上和海外风电业务的实力基础，目前在东南亚、中亚及西亚风电市场进展顺利，并积极开拓欧洲、南美等市场。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.43/7.42/10.37 亿元，当前股价对应PE 分别为12.8/9.4/6.7 倍，给予“优于大市”评级。
评论：
业绩回顾
国内风电市场在2020-2021 年经历了补贴时代的抢装潮，设备企业普遍实现增长的经营业绩。进入2022年一方面国内平价项目建设需要降低建设成本，设备企业利润承压；另一方面国内疫情也导致下游项目建设延迟，2022 年行业出现装机需求负增长的情况。2023 年新能源大基地带动了国内机组大型化趋势。由于下游建设推迟，价值量和盈利能力更强的出口和海上机型未对整体市场有明显拉动。在经历2022-2023年的蛰伏期之后，我们预计2024 年风电市场迎来企稳回暖的趋势。
由于上述行业变化的挑战，公司盈利能力明显承压。2020 年以来公司收入维持增长趋势，但增速有所放缓。
2023 年公司实现营业收入187.3 亿元，同比增长7.7%，2020-2023 年公司营业收入CAGR 为17.7%。2024年一季度公司实现营业收入37.5 亿元，同比增长7.8%。从单季度数据来看，公司营收存在明显的季节性波动，主要原因系风机行业在四季度集中交付结算。
2023 年公司实现归母净利润4.1 亿元，同比下降32.8%，2020-2023 年公司归母净利润CAGR 为33.8%。2023年业绩下滑主要原因在于风电市场竞争加剧拖累风机中标价格，公司毛利率同比下滑4.1pct.至13.7%。
2024 年一季度，公司实现归母净利润0.7 亿元，同比下降4.2%。
从盈利能力来看，受风电市场竞争加剧影响，2023 年公司毛利率同比下滑4.1pct.，2024 年一季度毛利率水平有所回暖。2020 年以来公司净利率水平维持在2%-4%范围内。2022 年公司向全体股东配股，总股本增加29%至7.02 亿股，摊薄公司ROE 水平。
从期间费用来看，2020 年以来公司销售费用率及研发费用率均呈现下降趋势，管理费用率则从2020 年的0.5%增长到2023 年的0.8%。
经营数据
2023 年，公司对外销售风电机组8.47GW，同比增长18.94%。据彭博新能源财经（BNEF）统计，公司风电新增装机容量跻身全国前三、全球前四，刷新历史最好成绩。风机大型化趋势持续推进，2023 年4MW 及以机型销售容量占比达到96%，较2022 年提升38 个百分点。在手订单保持充裕，2023 年风机新增订单15.71GW，截至2023 年末累计在手订单23.96GW。
新能源开发建设方面，2023 年公司新增控股新能源（风电/光伏）项目指标权益容量2,038MW，新增控股新能源项目核准/备案权益容量达1,996MW，全年新增新能源电站并网权益容量359MW；截至2023 年末公司累计权益并网装机容量781MW。
新能源发电项目建设完成后，公司除通过持有运营取得发电收入外，还可以通过择机对外转让来取得转让收益。2024 年5 月，公司拟通过浙江产权交易所以公开挂牌方式转让全资子公司酒泉达凯能源开发有限公司和酒泉信达智慧能源开发有限公司100%的股权，以经国资备案的资产评估价对应的股权价值为基础确定挂牌价格，挂牌价格分别为3.16 亿元及4.11 亿元，两家子公司合计拥有肃北县马鬃山饮马峡250MW 风电项目，在2024 年上半年实现全容量并网发电。
2024 年以来，浙江省以竞争性配置方式推动省管海域风电“应开尽开”，加大深远海风电示范试点力度，公司有望受益于省内海上风电订单放量。
盈利预测
近日，公司定增申请获得深圳交易所受理，公司计划向控股股东机电集团发行股票不超过8,464 万股，募集资金不超过7.0 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金，定增方案能否通过深交所审核且获得中国证监会作出同意注册的决定存在不确定性。
综上，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入175.2/248.2/317.7 亿元，同比变动-6.4%/+41.7%/+28.0%；实现归母净利润5.43/7.42/10.37 亿元， 同比增长31.1%/36.7%/39.7% 。当前股价对应PE 分别为12.8/9.4/6.7 倍。
投资建议
预计公司2024-2026 年实现归母净利润5.43/7.42/10.37 亿元，同比增长31.1%/36.7%/39.7%。当前股价对应PE 分别为12.8/9.4/6.7 倍，给予“优于大市”评级。
风险提示
原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；电站建设进度不及预期；市场竞争加剧。