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机构：方正证券
研究员：王泽华
公司取消大箱茅台的开箱政策主要针对市场中散装产品（市场上称“散飞”）供给过剩，这一举措旨在减少市场中散装茅台的供应，避免价格产生波动，从而维护市场价格的整体稳定性。据我们草根调研反馈，部分地区6 月飞天茅台的发货将分批次进行，同样显示出公司稳价的决心。
此外，暂停15 年陈年茅台和精品茅台的发货是对市场供应策略的进一步调整。不仅可以控制市场上超高端产品的流通量，增加其稀缺性，还推高了产品价值和品牌形象。
公司成立茅台1935 酒全国经销商联谊会，为茅台酱香系列酒厂商“共建共享，共治共赢”的重要举措。充分发动全体经销商参与1935 的市场建设，发挥共同治理的作用，更加专业和专注开展1935 品牌市场工作，厂商同心，共同构建更加团结、和谐的利益共同体、情感共同体、命运共同体。同时也召开了“酒体升级鉴评会”，茅台1935 的产品升级也体现了茅台股东大会时提出“以品质为先”，对于产品品质持续追求的承诺。稳固现有消费者的基础上，吸引新客户群，进一步扩大市场影响力。
反映公司对市场波动反应的敏感性以及对品牌价值保护的长远考虑，通过控制产品供应和改善市场销售结构，构建更健康和可持续的市场环境。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化茅台在全球高端白酒市场中的领导地位。进入5 月以来，新任董事长张德芹持续走访与调研市场，显示出公司对市场动态的高度关注及其适时调整策略的能力。这种灵活而审慎的市场策略，旨在保持品牌长期的市场竞争力和消费者信任。
目前宏观经济正处于换挡期中，叠加高温天气，白酒消费场景有所减少，正处于传统白酒行业淡季，导致高端产品市场需求下降，而端午期间部分地区高端白酒需求韧性仍在。复盘近2 年散飞批价均在2600-2800 元区间震荡，其金融及投资属性逐步减弱，有利于社会库存的消化。我们认为飞天茅台近期批价回调仅为淡季中电商补贴及黄牛抛售所致的供需错位所致，短期批价有望企稳回升。展望中秋国庆，白酒动销有望回暖，而作为高端白酒龙头企业，旺季需求有望增长，需求将随着行业回暖而率先修复。
盈利预测及投资建议：看好公司通过市场政策调控和产品结构优化，稳定市场预期和价格、提振商家信心，持续增强竞争力，目前估值具有安全边际。我们预计24-26 年实现营收1742.35/2004.91/2301.25 亿元，归母净利润868.29/1013.39/1158.65 亿元，对应PE 值21.28/18.23/15.95x，维持强烈推荐评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。