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机构：天风证券
研究员：孙海洋
为巩固公司在欧洲履约体系竞争优势，公司持续加大仓储物流资源的投入力度。公司二级全资子公司EUZIEL International GmbH 拟向租赁位于Johanniskirchstra杯otaβe 63, 71in45329 Essen 的仓库，合计面积4.2 万方，固定租赁期限租期为自交接之日起10 年，最晚于2025 年2 月1 日前交接。
净租金35.5 万欧元/月（不含税，租赁期开始的第 13 个月起，按照德国联邦统计局确定的德国消费物价指数调整租金）。租赁合同总金额约3.96亿元人民币（含税，按照2024 年6 月中国银行外汇牌价欧元兑人民币中间价 7.6555 估算所得，未考虑涨价因素）。
公司2024 年新增自营海外仓面积约12.3 万方。
除本次租赁的4.2 万方外，Worthstr. 173,47053Duisburg 仓库面积2.9 万方，租赁期2024/1/1-2030/12/31，合同总金额1.8 亿人民币；Mercatorinsel20 in47119Duisburg 仓库面积3.7 万方，租赁期2024/6/1-2029/5/31，合同总金额1.4 亿人民币；DC4 PrologisPark Ryton,Oxford Rd,Ryton-on-Dunsmore,CoventryCV8 3LF 仓库面积1.5 万方，租赁期间2024/6/14-2034/10/13，合同总金额1.7 亿人民币。
公司截至目前德国自营仓共20 余万平，公司欧洲起家海外仓做的较早且发货量较大，在欧洲尾程配送环节，公司自发价格具有非常明显市场优势。
2024 年公司将通过仓库前置分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效。
线上家居消费显著快于线下。
欧美通胀环境下消费者对于产品“性价比”重视程度提升，呈现一定消费降级趋势。消费者转向“平替”与更具性价比零售渠道减轻家庭支出压力。
由于线上渠道的产品价格透明、选择多样性和性价比高的特点，线上市场增速高于线下零售。2023 年美国无店铺零售（包含电子购物和邮购）销售额较 2022 同增8.0%，增速远超全美零售销售额3.2%。
据欧睿国际，2023 年美国网络零售渗透率升至27.5%，欧洲网络零售渗透率增长至15.80%，较36.22%的中国网络零售渗透率仍有较大提升空间。就家具家居品类而言，大件家具由于其单价较高、物流成本高昂、运送安装难度大等原因线上渗透率低于小件家居。但是随着欧美消费者线上购物习惯的养成和海外市场仓储物流基础设施的完善，产品品类逐步从小件、中件向大件拓展，进一步提升市场空间。
公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以成本最优和效率最高链接全链条。
一是产品方面以满足客户需求为理念，以研发创新提升产品价值；二是供应链规模效应凸显，效率高且成本优，三是持续提升的品牌和销售渠道优势助力公司销售目标达成。四是公司通过数字化管理赋能，持续优化经营管理体系，不断提高经营管理效率，完善人才培养激励机制，以实现公司可持续发展。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2024 年公司将明确集团主品牌 SONGMICS HOME 作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中和高效，并进一步明确品牌三大核心价值，即设 计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。并以系列化产品为基准，延展完善产品风格系列化罗盘，不断推陈出新，为消费者提供好看好用物超所值的家居产品。
同时，公司致力于产品结构优化升级，将生产环节材料、工艺、部件及连接件实现标准化和归一化，从产品五金运用、结构设计、工艺选择、制图标准上进行标准化管控，降低多SKU 衍生的管理难度、提升生产效率和产品质量的稳定。在2023 年成功推出免安装工具系列的基础上，公司将引入生态伙伴共创，以KD 化，便捷安装为导向，持续迭代工艺。
我们预计公司24-26 年归母净利润分别为5.0/6.1/7.3 亿元，对应PE 分别为17/14/11X，维持“买入”评级。
风险提示：全球海运费上涨，行业竞争加剧，海外需求下降，新品迭代不及预期，汇率波动风险等