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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
2023 年，公司实现营业收入12.51 亿元，同比+199.90%，归母净利润-0.46 亿元，同比+73.91%，全年亏损幅度收窄。
2023 年Q4，公司实现营收4.26 亿元，同比+188.66%，环比+10.12%，毛利率17.84%，同比+14.60pct，环比-0.85pct，归母净利润0.23 亿元，同比扭亏为盈，环比+492.61%。
2024 年Q1，公司实现营业收入4.26 亿元，同比+120.66%，环比+0.04%，毛利率21.92%，同比+9.85pct，环比+4.08pct，归母净利润0.46 亿元，同比扭亏为盈，环比+104.59%。
公司营收连续8 个季度保持持续增长，规模化效应及技术积累带动毛利率持续提升，自2023 年Q3 实现单季度盈利以来，利润逐渐放量，2023 年全年净亏损收窄。
规模化优势：公司上海临港工厂于2023 年中开启交付，随着投产进度加速，30 万片产能规划已于2023 年底提前实现，二阶段96 万片产能规划启动。公司目前已形成山东济南、济宁、上海临港3 大碳化硅半导体材料生产基地，2023 年衬底销量达到22.63 万片，同比+255%，全球导电型碳化硅衬底市场占有率跃居前三。
客户开拓/协同优势：公司合作客户覆盖全球前十大功率半导体厂商中超50%的企业，共同推动碳化硅材料和器件的渗透应用。2023 年，公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，6 英寸导电型衬底和晶棒占英飞凌采购份额超10%，同时助力英飞凌向8 英寸产品转型。
产品/技术优势：1）公司车规级导电型碳化硅衬底实现行业领先；2）8 英寸导电型衬底产品布局、产品质量和批量供应能力上均具有领先优势；3）业内首创使用液相法制备出低缺陷的8 英寸晶体，突破了碳化硅单晶高质量生长界面控制和缺陷控制难题。
高品质产品加速“出海”，境外业务量/利双增：公司凭借高品质导电型碳化硅衬底产品顺利切入海外头部客户，2023 年境内/境外分别实现营收 6.75 亿元、4.11 亿元，同增+139.72%、+822.26%，毛利率分别10.57%、28.95%，境外业务收入规模及毛利率水平得到显著提升。
【投资建议】
公司作为国内碳化硅衬底头部企业，在规模化效应、客户开拓、产品验证、技术开发等方面均具备领先优势，随着8英寸产品验证落地、二期项目逐步投产，公司经营规模、市场份额、盈利能力均有望进一步提升。
综上，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为21.34/30.32/41.43亿元；归母净利润分别为1.73/2.30/4.22亿元，对应PS分别为10.60/7.46/5.46倍，首次覆盖给予“增持”评级。
【风险提示】
下游需求不及预期的风险；
产能提升不及预期的风险；
市场竞争加剧带来的产品加速跌价风险；
8英寸产品验证进展不及预期的风险。