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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
近日，公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，实现营业收入67.68 亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22 万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35 亿元，同比-320.77%；2024 年Q1，实现营收14.06 亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04 万元，同比-62.05%，环比+141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94 万元，同比-64.44%，环比+107.75%。2023 年，公司整体毛利率下降至5.95%（同比-2.89pcts）；2024 年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。
分产品来看，2023 年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00 亿元。
汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023 年，乘用车及其配件实现营收37.34 亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023 年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6 Pro、X6 Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC 水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L 高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7 也即将在2024 年量产发布。海外市场方面，获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC 证书等认证。
摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023 年，摩托车及其配件实现营收20.33 亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X 四款车型。
2023 年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023 年，全国摩托车出口832 万台，同比增长8.8%,公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC 认证、美国EPA 认证、美国CARB 认证、美国DOT 认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。
换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。
【投资建议】
公司紧抓汽摩出海趋势，2024 年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026 年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38 亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92 亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS 分别为0.01/0.03/0.04 元，现价对应PE 分别为342/88/72 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险；
宏观经济不及预期;
原材料价格波动风险等