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机构：东方财富证券
研究员：何玮
各业务模块均呈增长态势，其中白内障业务增速最为显著。2023 年，屈光项目营业收入达12.07 亿元，同比增长12.43%，其中全飞秒和ICL 等中高端术式占比较同期提高；眼视光综合项目营收为10.17 亿元，同比增长14.94%，眼视光中心的布局将进一步推动视光业务的发展；白内障项目实现营收9.87 亿元，同比增长31.38%，前期积压需求得到释放，随着我国老龄化的加剧以及中高端术式的比例提升，白内障业务有望保持强势的增长态势；眼后段项目营收为5.35 亿元，同比增长26.94%。整体来看，眼病诊疗与消费眼科实现均衡发展。
公司整体毛利率小幅提升。2023 年公司整体毛利率为49.03%，主营业务毛利率为49.04%，较2022 年小幅提升0.88%。其中，白内障项目和眼后段项目的毛利率分别较上年增长了5.68%和3.60%，随着业务量的持续增长，毛利率有望实现进一步提升；屈光项目和眼视光项目的毛利率较同期有小幅降低，购买力不足影响消费眼科项目的发展，行业内竞争加剧导致毛利率下滑。
“内生增长+外延并购”战略发力。截止2023 年底，公司已布局60家视光中心，较2022 年末新增37 家，今明两年规模将持续增长，以实现新增200 家视光中心的募投项目既定目标。2024 年4 月，公司收购厦门华厦聚信壹号投资咨询有限公司100%股权，进一步加速全国眼科医疗网络的布局。
公司回购股份提振信心。截止2024 年一季度末，公司已斥资1.51 亿元用于回购523 万股公司股份，彰显发展信心。
【投资建议】
虽然公司屈光业务和眼视光业务增长速度放缓，但公司白内障及其他业务增速明显，整体业绩增长基本符合我们的预期，我们调整 2024-2025年并新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为47.32、56.74、68.76 亿元，归母净利润分别为7.07、8.67、11.53 亿元，EPS 分别为0.84、1.03、1.37 元，对应PE 分别为28.00、22.85、17.17 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
行业政策变化风险；
行业竞争加剧风险；
医保控费风险；
重大医疗纠纷与事故风险；
专业医务人员流失的风险；