寒武纪-U(688256)：中国AI芯片巨头加速成长-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/孙啸/黄筱茜

　　专注人工智能芯片领域，注重研发构筑护城河。寒武纪全面系统掌握了通用型智能芯片及其基础系统软件研发和产品化核心技术。2023 年公司凭借人工智能芯片产品的核心优势，拓展算力基础设施项目，深耕行业客户，实现营收7.09 亿元，同比下滑2.70%；实现归母净利润-8.48 亿元，同比亏损收窄。2024Q1 实现营收0.26 亿元，实现归母净利润-2.27 亿元。公司聚焦云端大算力AI 芯片核心赛道，持续推动产品迭代，技术壁垒不断巩固。公司发布股权激励计划，考核目标值24 年营业收入值不低于11 亿元，24-25 年累计营业收入值不低于26 亿元，24-26 年累计营业收入值不低于46 亿元。
　　全球AI 芯片空间广阔，美国制裁有望持续提升中国AI 芯片份额。算力军备竞赛持续，AMD 看27 年AI 芯片市场规模4000 亿美元。英伟达公布未来3 年路线图，Blackwell 已开始投产。美政府对英伟达禁令发布，制裁持续加码，利好国产GPU 厂。各大下游需求增长，政府智算中心2025 智能算力超105EFLOPS；运营商掘金“算力网络”；互联网大模型训练算力需求井喷式增长。
　　寒武纪在AI 芯片领域积淀深厚。（1）云端智能芯片：以思元芯片或加速卡的形式应用于各类云服务器或数据中心中。（2）基础系统软件技术：公司在自有智能芯片产品之上研发的基础系统软件Cambricon Neuware 可支持各主流人工智能编程框架，包括TensorFlow、PyTorch 等。公司自研智能芯片编程语言BANG 语言，并研发了可将BANG 语言编写的程序编译成智能芯片底层指令集（MLU 指令集）机器码的智能芯片编译器。
　　云边端一体协同发力，产品矩阵逐渐完善。公司立足高算力领域，AI 芯片技术国内领先，训练与推理产品全面布局，云边端领域协同发力。2023 年公司智能芯片及加速卡持续在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地，并在业界前沿的大模型领域以及搜索、广告推荐等领域取得了长足的进步。2023年公司的智能芯片及加速卡实现收入1.01 亿元。
　　盈利预测、估值与评级：寒武纪是国内领先的AI 芯片公司，在当前AIGC 与大模型兴起的背景之下，公司业务空间广阔。我们维持预测公司2024-2025 年营收为17.94、26.97 亿元，新增2026 年营收预测为33.19 亿元，维持预测2024-2025 年归母净利润预测为-2.97、-0.77 亿元，新增2026 年归母净利润预测为2.36 亿元。考虑到AI 芯片的设计难度以及未来发展空间，公司为国内AI芯片龙头，具备高度稀缺性和先发优势，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发工作未达预期风险、AI 应用推广不及预期风险、持续亏损带来的持续经营风险、客户集中度较高的风险。