联影医疗(688271)：联达四海创为先影动五洲谱华章-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源

　　中国医学影像设备20 年规模只占全球的18%（灼识咨询数据），出海意味着更大的市场和更多的机会。公司海外整体采取高举高打的销售策略，23年收入占比已提升至15%，看好24-26 年海外收入CAGR 超50%，各地多点开花：1）北美：在休斯顿布局了北美区域总部，构建了相对完整的研发、供应链及营销体系。PET/CT、3.0T MR 及320 排CT 等高端产品批量突破美国顶尖医疗机构并较好向下辐射；2）欧洲：窗口医院突破较为成功，供应链、售后服务、市场运营开拓等持续完善，份额提升可期；3）亚太及其它：充分发挥高端产品创新优势及头部医院示范效应，持续提升渗透率。
　　维保业务水到渠成，高速增长可期
　　维保收入为对质保期（一般为一年）后的服务进行额外收费，与装机量高度相关（一般滞后于装机体现），且持续性较好。联影起步时间较晚（成立仅13 年VS GPS 超100 年），维保服务收入占比与国际大厂相比提升潜力仍较大（23 年约9% VS GPS 30-40%）。伴随全球存量装机持续提升、叠加售后服务团队逐渐完善，维保收入有望持续高增长并带动整体毛利率提升。
　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

联影医疗(688271)：联达四海创为先 影动五洲谱华章

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