通富微电(002156)：24Q1业绩改善 AI封装龙头迎景气复苏-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：王芳/杨旭/游凡

　　23 年业绩承压，24Q1 现改善态势。2023 年，公司实现营业收入222.69 亿元，同比增长4%——据芯思想研究院，2023 年全球委外封测行业合计营收同比下降9.78%——通富微电为全球前十大委外封测厂中唯一实现逆势增长的企业，同期公司归母净利1.69 亿元，同比下滑66%。2023 年利润下滑主要系行业景气度下滑，公司产能利用率及毛利率下降，同时，因为汇率波动使归母净利润损失1.9 亿。24Q1 公司营收同比增长14%至52.82 亿元，归母净利同比增长2064%至0.98 亿元，主要系市场需求复苏带来营收、净利同比增长，此外23Q1 净利的低基数、24Q1 折旧加回增厚利润亦促成24Q1 归母净利的高增。
　　国际领先封测龙头，全球布局和跨境并购形成七大生产基地。通富微电于1997 年成立，2007 年在深交所上市，2016 年通过收购AMD 苏州/槟城厂实现业务规模的跨越。
　　经过长期的发展，公司已经成为全球第四大委外封测厂，客户资源覆盖含AMD 在内的国际巨头企业以及各个细分领域龙头企业等。公司在全球拥有七大生产基地，产能和工艺布局多点开发，有利于公司就近服务客户，实现海内外双循环。
　　深度绑定AMD 分享AI 成长红利，深研先进封装满足客户需求。2016 年公司与大基金一起收购AMD 苏州/槟城各85%的股份，与AMD 建立了紧密的战略合作伙伴关系。
　　通过对AMD 封测部门的收购，通富微电获得了高端的CPU、GPU 等计算类芯片的高端封测技术，对后来大陆高端XPU 类芯片的封测公司享有先发的技术优势，客观上也促进了大陆高端XPU 芯片的崛起。随着AI 时代来临，公司在先进封装的客户和技术上处于国内第一梯队：1）客户：目前，公司是AMD 最大的封测供应商，占其订单总数的 80%以上。AMD 于2023 年12 月7 日发布旗下最新款AI 芯片-Instinct MI300系列加速器，在2023Q4 开启交货，已收到大量早期订单，通富微电参与MI300 芯片的封测，有望受益于AMD AI 芯片的发展浪潮。2）技术：通富微电掌握全面的2D+封装技术，布局领先。
　　收购京隆科技26%股权，涉足第三方测试潜力赛道。公司发布公告，拟收购京隆科技(苏州)26%股权。京隆科技为全球最大第三方测试厂京元电在大陆的主要测试厂，技术先进、营收规模居大陆第三方测试行业的前列。此次收购有以下意义：1）增厚通富微电业绩。京隆科技2023 年实现营收为21.5 亿元，占通富微电营收比重约10%，京隆科技2023 年净利润4.23 亿元——考虑26%股权后占通富微电同年净利的65%，经营收的营状况良好。2）技术与业务协同。京隆科技对接全球大客户的高端测试需求，有望与通富微电形成技术、客户的协同。3）通富微电借此涉足第三方测试，前景广阔。
　　大陆第三方测试渗透率较低，相比中国台湾30%的比率仍有较大成长空间。
　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为253/308/358 亿元，YoY 分别为14%/22%/16%，对应毛利率为12.6%/14.9%/15.5%。归母净利润分别为8.7/12.6/15.9 亿元，同比增长414%/44%/27%。公司PE 为43/30/24 倍，可比公司2024 年PE 为51 倍。考虑到公司在在半导体封测领域的技术优势，并且深度绑定海外大客户，分享AI 成长红利，结合公司估值情况，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场波动的风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；研报使用信息更新不及时。