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机构：中金公司
研究员：王思洋/单妍/龙友琪
瑞普生物近期出席中金2024 年中期策略会，公司就家畜业务增长、宠物疫苗动销等方面与参会投资者进行了交流。我们认为，公司家畜及宠物板块有望释放增量、家禽及化药业务经营稳健，前期战略布局初见成效，有望支撑本年业绩实现较好增长。
评论
家畜板块并表在即、宠物业务开局向好，有望贡献业务增量。1）家畜：我们认为必威安泰或于2Q24 并表，公司补全口蹄疫产品管线，有助于产品方案集成与导入、营销团队与客户资源共享，推动市场苗增长；同时公司与德康农牧等头部生猪养殖集团达成战略合作，大客户增量或于今年逐步释放，我们认为2H24 家畜板块有望延续较好增长。2）宠物：产品上，猫三联疫苗“瑞喵舒”1Q24 动销开局向好，且公告表示吡丙醚滴剂有望于年内上市，驱虫药形成多元定价矩阵；渠道上，公司持续扩展经销商覆盖面，并计划加强宠物药线上渠道建设。基于猫三联疫苗增量、驱虫药销售策略优化，我们估算宠物板块全年有望实现较高增长。
禽苗稳健增长、化药有望释放产能，构筑业务基石。1）家禽：我们预计2Q24家禽板块有望维持稳健增速，主要源于主力产品高致病性禽流感疫苗销售表现向好，且大客户圣农战略合作推进顺利，我们认为有望贡献一定增量。2）化药：受原料药价格低迷影响，化药业务短期承压。我们认为基于下游养殖景气上行、产能释放，2H24 销售弹性或持续释放，叠加龙翔开拓出口市场、公司发力恶喹酸等差异化产品，我们认为本年化药业务利润或有望回正。
猪用疫苗、宠物疫苗等战略布局初见成效，成果有望持续兑现。从近年表现来看，我们认为公司前瞻性战略布局或初见成效：1）补齐猪用疫苗业务空白：公司近年来布局猪用疫苗节奏加快，积极扩张口蹄疫板块，我们认为有望受益于公司客户资源协同和猪苗需求回暖。2）宠物研发成果崭露头角：公司布局宠物动保领域较早，于2013 年立项研发猫三联疫苗，并通过整合瑞派宠物医院、中瑞供应链等，持续完善渠道建设。从近期情况看，我们认为公司宠物板块开局良好、先发优势逐步确立，有望提升中长期增长空间及估值中枢。
盈利预测与估值
我们维持2024/25 年归母净利预测5.55/6.23 亿元不变。当前股价对应2024/25 年12/11 倍P/E。维持目标价20 元，对应2024/25 年17/15 倍P/E，41%上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。