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机构：华创证券
研究员：吴一凡
公司拟转让所持有ECO Industrial Environmental EngineeringPte Ltd 100%股权。
公司通过非公开的多方比选竞标方式确定Seche Holdings (SG) Pte. Ltd.为最终买方。公司与买方于2024 年6 月17 日签署《股权购买协议》，确定标的公司的100%股权交易价格为基准购买价格加上锁箱利息减去已知漏损，其中：基准购买价格为6.06 亿新加坡元（按2024 年6 月17 日国家外汇管理局新加坡元对人民币汇率中间价1: 5.28 折合人民币约31.99 亿元），锁箱利息为基准购买价格减去已知漏损在锁箱期内的累计利息，利率为3.68%/年。
评论：
拟出售新加坡子公司，轻装简行聚焦中国市场。ECO Industrial 是新加坡危废处理行业的领先者，2015 年公司以2.46 亿新币的对价取得其100%股权。2023年其营业收入和净利润分别为5.04 亿/1.17 亿人民币。按照2023 年12 月31 日财务数据测算，本次交易的PE 倍数约为27，PB 倍数约为5，高于A 股同行业上市公司高能环境/浙富控股的估值。我们认为本次交易一方面有利于公司改善现金流情况，优化资产负债结构，降低融资和资金成本；另一方面也有利于公司优化资源配置，聚焦国内环保市场提升竞争力。
交易或对2024 年业绩及现金流产生积极影响。据公司公告，股权交割日应为最终交割条件被满足或被豁免后的第10 个工作日（假设卖方股东大会于2024年7 月4 日召开，交割日应为2024 年7 月18 日）；或卖方和买方另行书面同意的其他日期。本次交易完成后，预计将对公司2024 年经营业绩产生积极影响，最终影响数额以公司披露的经审计的定期报告为准。
投资建议：维持“强推”评级。暂不考虑出售新加坡子公司对报表的影响，我们下调2024-2025 年盈利预测的同时新增了2026 年盈利预测：预计2024-2025公司的归母净利润分别为17.52 亿元/19.27 亿元（原值为18.52 亿元/20.58 亿元），2026 年归母净利润为20.71 亿元。采用可比公司估值法，选取具有代表性的水务、固废企业进行比较，又因公司是全国性企业，且为行业龙头，优质储备项目众多，理应享受一定的估值溢价，给予公司2024 年15 倍 PE，对应目标价3.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：本次交易的跨境法律风险、汇率风险和税收风险。