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机构：华泰证券
研究员：倪正洋
6 月17 日，中国中车发布24 年3-6 月期间签订合同，合计金额约436.2 亿元人民币。本次合同中包含约289.2 亿元人民币的动车组销售合同，比较来看，23 年全年中车动车组销售合同约为290.4 亿元，因此中国中车上半年动车组合同金额已基本与去年持平。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.47/0.51/0.53 元。可比公司24 年ifind 一致预期PE 均值为15.07 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临，H 股参考近1 年对A 股估值折价约30%，我们给予公司24 年A/H股18/12.6 倍PE，对应目标价8.46 元/6.40 港币，维持“买入”评级。
中车24 年动车组销售合同金额已基本持平23 全年，其余领域稳健推进中国中车24 年3-6 月期间签订合同中包括约289.2 亿元动车组销售合同、约14.3 亿元储能设备合同、约30.7 亿元风电设备合同、约38.5 亿元城市轨道车辆销售及维保合同、约26.7 亿元的货车修理合同、约19 亿元客车修理合同；海外市场方面，中车与德国斯比斯克公司、匈牙利阿克麦尔公司分别签订了总计约11.5 亿元人民币的机车销售合同，此外还与多家海外客户签订约6.3 亿元人民币的货车销售合同。动车组合同已基本与23 年持平，其余领域均保持稳健推进。
24M1-5 铁路固定资产投资累计同比+10.87%，高客运量有望维持车辆招标2024 年1-5 月全国铁路完成固定资产投资累计2285 亿元，累计同比增长10.87%，相较于24 年M1-M4 同比增长数据10.5%和M1-M3 同比增长数据9.86%继续上行。若全年铁路固定资产投资维持10%同比增长，24 年全年投资额将达8410 亿元。铁路固定资产投资持续增长有望带动动车组招标放量/动车组高级修放量。2023 年我国铁路客运量超预期恢复，国家铁路旅客发送量完成36.85 亿人，同比+128.8%；24 年M1-M4 全国铁路客运量13.7 亿人次，同比增长22.9%。24 年客运量在去年历史新高的基数下今年增速仍然远超2010-2020 历史同期客运量同比增速，提升国铁集团盈利水平，推动其持续进行车辆招标。
动车组高级修密集期来临，有望为中车持续贡献业绩增量24 年1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361 组，招标规模已超23 年全年，其中五级修207 组，占比高达57%（而23 年高级修一共招标290 组，其中五级修108 组，占比37%）。2024 年后我国动车有望进入高级维修密集期。根据动车组历史新增及采购数据，我们预计2026年动车组五级修可达400 组。
风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。