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机构：国投证券
研究员：周喆/姜思琦
公司发布公告，拟出资3843.85 万元向国电投(赣州)能源、信丰县城投集团分别收购其所持有的信丰发电50%、1%股权。收购完成后，信丰发电将成为公司的控股子公司，公司持股51%。在完成收购后，公司将在江西赣州投资建设信丰电厂二期煤电项目，规划总资金78.96亿元，该项目前期工作已全部完成，达到了开工条件。
火电与煤矿项目储备再上台阶，保障未来几年高成长性：
截至2023 年底，公司拥有在运电力装机918 万千瓦、在产煤矿2200万吨/年。公司拥有充足的在建与筹建项目，为未来业绩增长提供支撑。煤炭方面，公司园子沟煤矿东翼（产能200 万吨/年）已于今年上半年投产；公司在建赵石畔煤矿（产能600 万吨/年），考虑到煤矿建设周期一般为5 年，我们预计该煤矿将于2025 年投产；公司筹建丈八煤矿（产能400 万吨/年）；此外，公司于4 月11 日以3635 万元竞得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权，区块面积121.15 平方米，煤炭资源储量10.2 亿吨，公司煤炭筹建产能再上台阶。电力方面，公司清水川三期第二台机组（100 万千瓦）已于今年上半年投产，目前在建延安热电二期项目（70 万千瓦）、商洛电厂二期项目（132 万千瓦），筹建赵石畔电厂二期项目（200 万千瓦），在建与筹建项目预计将于2025-2027 年间陆续投产。据年报披露，由于公司主要电力机组处于西电东送通道，当前已核准装机中参与西电东送的机组占比达到48%，外送电量电价波动较小，同时公司受益于煤电一体化和坑口电站优势，新增项目投产背景下盈利能力仍有保障。
煤电一体保障高盈利能力，新增投产下今年业绩加速增长：
相比传统火电，煤电一体化企业大幅降低因煤价波动带来的经营风险，确保电厂燃料的长期稳定供应，因而使其具备更加稳定和丰厚的盈利，2023 年公司电力板块度电毛利达到0.124 元/千瓦时。由于清水川三期首台机组（100 万千瓦）投产已于今年一月投产，带来发电量的提升，园子沟煤矿东翼（产能200 万吨/年）也于上半年投产，今年全年业绩加速增长可期。
在手资金充足叠加优质现金流，公司积极分红回报投资者：
截至2024 年一季度，公司在手货币资金达到66.89 亿元，同时受益于煤电一体化所带来的稳定盈利能力，2023 年公司经营活动现金流净额为71.33 亿元，净现比为1.76。高盈利能力及优质现金流背景下，公司过去两年均实现较高分红，2022 年现金分红13.13 亿元，分红比例53.1%，2023 年拟现金分红13.5 亿元，分红比例52.8%。
待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后，随着利润规模的提升，分红金额有望更加可观。
投资建议：
我们预计公司2024-2026 年的收入分别为228.15 亿元、255.44 亿元、279.92 亿元，增速分别为17.3%、12.0%、9.6%，净利润分别为31.04 亿元、34.67 亿元、40.66 亿元，增速分别为21.5%、11.7%、17.3%，维持买入-A 的投资评级，给予2024 年17xPE，6 个月目标价为14.11 元。
风险提示：
宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等。