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机构：东方财富证券
研究员：周旭辉
【评论】
整体业绩稳健增长，新业务占比逐年提升。2023 年，公司实现营收19.08 亿，同比+17.44%，实现归母净利润2.17 亿，同比+27.76%，扣非净利润2.02 亿元，同比+27.69%。24Q1 公司实现营收4.65 亿，同比+14.59%，实现归母净利润0.45 亿，同比+25.76%，扣非净利润0.36亿元，同比+13.64%。2021-2023 年，公司传统机油泵产品占比分别为60.47%、53.37%、50.05%，传统业务占比逐年下降。2023 年公司营收构成中，传统机油泵产品（包含柴油机机油泵占比31.64%、汽油机机油泵占比18.41%）占比50.05%，变速箱泵占比9.41%，新能源车用零部件占比20.66%，电机占比6.94%，其他产品占比11.29%。未来，随着公司新产能的落地及新能源项目的逐步量产，新业务占比进一步提升的同时业绩有望稳健向上。
汽车节能与电动化趋势下，公司产品市场空间逐步打开。当前，节能减排、降低成本是汽车行业的发展趋势，公司研发的二级变排量叶片式机油泵，相对于定量泵节能效果显著，和普通的变量泵相比提高了热怠速和高温高速状态下的安全性，改善了发动机性能；降低了油耗，NEDC 循环节油预期在1%-3%之间。近日，比亚迪发布第五代DM 技术，发动机热效率达到46.06%，其发动机使用了可变排量油泵等节能技术。另外，随着电动汽车渗透率快速提升，电子泵产品等在润滑、热管理、制动等方面的电子化精准控制需求进一步强化，公司电子泵产品市场空间有望逐步打开。目前电子泵产品已拥有美国康明斯、比亚迪、长安、吉利、理想汽车等国内外知名客户，未来将持续开拓市场。
积极布局智能驾驶领域，深耕电机拓展激光雷达应用。公司参股设立的东嘉智能，已实现在电动助力转向系统EPS 及电子泵类产品两大业务体系中控制单元（ECU）产品的规模化量产，拥有500 多万辆的汽车保有量的规模应用。同时，搭载其智能驾驶全冗余转向系统的控制单元（ECU）产品已实现在无人配送、无人巡逻、无人转运、无人清扫等低速封闭半封闭场景数百台级的应用。另外，公司控股子公司东兴昌科技电机产品涵盖了功率从18W 到1500W 的各品类直流无刷电机，已形成超低噪音、高效率、高性能直流无刷电机的批量供货能力。其开发的激光雷达电机产品，已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产，并与众多激光雷达头部厂商开展交流合作。随着汽车智能化逐步推进，公司相关业务有望借助现有客户资源获得更多订单。
【投资建议】
短期，随着重点客户销量增长、市场份额提升，同时乘用车与新能源产品新项目逐步量产，公司业绩有望迎来稳定增长；中长期，公司有望凭借技术优势拿下更多国内与国际客户，建立汽车泵类行业机电智能一体化产品平台，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026 年营收分别为24.07、28.90 和33.81 亿元，归母净利润分别为2.56、 3.24和3.89 亿元，对应EPS 分别为1.23、1.56 和1.87 元，对应PE 分别为13、11 和9 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
【风险提示】
新能源项目拓展不及预期
重点客户销量不及预期
汽车泵类产品行业竞争加剧