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机构：海通证券
研究员：刘威/李智
23 年扣非净利润2.01 亿元，同比增长0.83%。2023 年，公司实现营业收入104.60 亿元，同比下降10.59%。主要原因在于2023 年国内农化市场处于去库存阶段，大多数原药价格持续走低。2023 年扣非净利润2.01 亿元，同比增长0.83%。全年毛利率7.38%，同比提升0.82 个百分点，净利率2.37%，同比提升0.25 个百分点。研发费用6536 万元，同比增长42.76%，研发投入提升较多，此外资产减值损失6985 万元，同比有所增加。
2024 年一季度扣非净利润0.54 亿元，同比增长7.5%。2024 年第一季度，中农立华实现营业收入23.97 亿元，同比增长2.32%；扣非净利润0.54 亿元，同比增长7.5%。毛利率6.94%，同比减少0.01 个百分点。净利率2.63%，同比提升0.1 个百分点。
制剂产品销售维持增长。农药原药营业收入43.92 亿元，同比下降30.17%，毛利率5.93%，同比增加0.39 个百分点，受原药价格持续走低影响，农药原药产品销售有一定程度的下降。农药制剂营业收入60.16 亿元，同比增长11.49%，毛利率8.46%，同比增加0.68 个百分点，其中作物营养产品销售额同比增长100%以上，重点产品芙利亚销售额接近2 亿，公司在增加一线服务人员的基础上加强中国农资服务中心建设。从分地区情况来看，境外业务销售相较上年有一定程度的下降，但境内业务比上年同期增长4.10%。
开展国际C 端业务，提升全球运营能力。2023 年，公司国际业务出货量实现增长，增幅约20%左右，但受到产品价格下跌的影响，销售收入同比有所下滑。2024 年已在阿根廷地区进行C 端业务的试点工作，面向国际市场输出自主品牌，加强供应链能力建设，持续推进国外市场产品登记。一是对品牌形象进行焕新，展示公司实力和全新品牌理念；二是加强供应链能力建设，加大与业内头部企业的合作力度，成立新加坡公司，创新业务运营模式；三是加强自主产品登记，2023 年新获登记50 项。
加深战略协同，强化技术创新。2024 年1 月底，公司与扬农化工、清原作物科学正式结为战略合作伙伴。约定充分发挥中农立华在农药流通领域“国家队”的渠道优势，通过资源共享、专利授权、技术协同方式在原药、中间体、制剂及国际市场开发等领域达成全方位战略合作。
盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.54、2.96、3.44亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年22-25 倍PE，对应合理价值区间为20.90-23.75 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧；原药价格波动。