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机构：海通证券
研究员：张欣劼/曹有成
公司2024 年一季度营收4.97 亿元，同减14.42%；归母净利润0.51 亿元，同减46.46%；扣非归母净利润0.47 亿元，同减48.83%。点评如下：
电力设备供应营收增速较快，省外迅速扩张。分行业看，公司电力工程建设、电力设备供应、电力咨询设计分别实现营收15.04、10.49、1.41 亿元，分别同增-2.83%、58.59%、-3.58%。分地区看，省内和省外分别实现营收18.58 和8.36 亿元，分别同增8.61%和29.36%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长42.79%、31.44%、7.03%、-3.82%，归母净利润分别同比增长127.64%、-35.47%、-33.41%、-345.69%，扣非后归母净利润分别同比增长160.94%、-54.23%、-42.24%、-437.08%；单季度净利率分别为16.58%、6.71%、10.15%、-15.28%。
毛利率下降，净利率下降，减值上升，经营现金流净流出减少。毛利率方面，2023 年毛利率同减7.31 个pct 至19.36%，其中电力工程建设及智能用电服务和电力设备供应毛利率分别同减9.99、0.09 个pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同减0.62 个pct 至10.20%，其中销售费用率同减0.28 个pct 至2.18%；管理费用率（含研发费用）同减0.34 个pct 至7.93%；财务费用率基本不变。资产+信用减值合计1.83 亿元，同比增长0.89 亿元。净利率方面，2023年净利率同减7.87 个pct 至2.95 %。2023 年经营现金流净流出0.98 亿元，流出减少1.21 亿元；其中收现比同增16.61 个pct 至86.43%，付现比同增18.10个pct 至98.20%。2024Q1，毛利率同减11.57 个pct 至17.37%，期间费用率同增0.65 个pct 至10.56%，此外资产减值+信用减值合计转回0.27 亿元，同比增加0.28 亿元；综上，净利率同减6.29 个pct 至10.29%；经营现金流净流出0.77 亿元，流出减少1.83 亿元。
参与更多新能源项目，积极开拓省外业务。2024 年公司将重点围绕以下方向开展工作：（1）坚持稳健经营、保持健康的财务状况。公司将继续加强现金流管理，对应收账款进行及时回收，项目风险严格把控，提高公司整体盈利水平。（2）积极探索新型电力系统，参与更多新能源项目，提高公司光伏、储能的技术能力。（3）巩固江苏市场，进一步提升市场占有率，加快上海市场、北京市场、西南地区的市场开拓，积极开拓省外业务，提高省外业务占比。（4）积极拓展关键客户，进一步加大和客户中除供配电外的电力服务。（5）高度重视公司的设备业务，重视产品开发和技术创新，积极开拓低压元器件等新业务；与高校合作，加快PCS 的研发、投产。（6）持续优化组织架构，持续提升管理水平。
盈利预测与评级。电网投资空间较大，市场化程度加深，作为电力EPCO 一站式服务商，公司全产业链模式优势明显。我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.83 和1.09 元，给予24 年30-32 倍市盈率，合理价值区间24.90-26.56 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。