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机构：海通证券
研究员：杨林/杨蒙/魏宗
公司围绕通用计算市场，持续保持高强度研发投入，通过技术创新，进一步提升了产品性能，得到客户充分认可，在毛利率方面有所提升，实现了业绩的持续增长。2024Q1 营收15.92 亿元，同比+37.09%；归母净利润2.89 亿元，同比+20.53%；扣非净利润2.72 亿元，同比+42.71%。24Q1 经营现金流净额-0.68 亿元；研发投入6.57 亿元，同比+5.47%，占营收比41.26%，与去年同期比减少12.38 个百分点；政府补助0.18 亿元。
AI、万物互联、数字化需求强劲，公司CPU、DCU 迭代升级。三大因素驱动算力需求提升，第一，以ChatGPT、Sora 等为代表的大模型人工智能技术浪潮席卷全球，大量企业和机构投入类似ChatGPT 乃至功能更强大的大模型研发中；第二，国内企业通过“企业上云”快速完成数字化转型，进而驱动企业的流程创新和业务创新；第三，根据中商产业研究的数据，万物互联快速渗透，预计2026 年物联网市场规模将达6 万亿元，2021-2026 年均复合增长率将达26.67%，产业开始进入快速发展期。在这个过程中，需要高端CPU、GPU 提供强大的算力和精准的任务调度。海光CPU 既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器；也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和边缘计算服务器。海光DCU 能够支持全精度模型训练，实现LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言等大模型全面适配，达到国内领先水平。根据2023 年半年报显示，公司下一代CPU 产品海光四号、海光五号，DCU 产品深算二号、深算三号研发进展顺利。另外，根据财联社引用海光信息在投资者互动平台回应，深算二号已经于2023 年Q3 发布，实现商用。
与大客户关联交易额大幅提升，预示业务景气度可能高涨。公司2024 年4 月11 日发布公告。2024 年1 月1 日~4 月11 日，海光信息与公司A 及其控制公司累计发生关联交易22 亿元，同类对比，2023 年1 月1 日~5 月8 日，关联交易6.33 亿元，2023 年全年实际发生关联交易27.33 亿元。2023 年年度股东大会召开之日（2024 年5 月6 日）至2024 年年度股东大会召开之日，预计发生关联交易63.22 亿元。2022 年年度股东大会召开之日（2023 年5 月8日）至2023 年年度股东大会召开之日，实际发生关联交易27.33 亿元左右。
本次预计金额与上年实际发生金额差异较大的原因：根据公司业务增长预计。
公司发布公告预计回购3-5 亿元，截至5 月31 日回购206.94 万股。2024 年2 月22 日，公司召开第二届董事会第三次会议，审议通过了《关以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，同意公司将以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股（A 股）股票，在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励。回购价格不超过107.95 元/股（含）；回购资金总额不低于人民币30000 万元（含），不超过人民币50000万元（含）；回购期限自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过12 个月。截至2024 年5 月31 日，公司累计回购公司股份206.94 万股，占公司总股本的比例为0.09%，回购成交的最高价为75.12 元/股，最低价为70.82 元/股，支付的资金总额为人民币1.50 亿元。
盈利预测和投资建议：
我们认为公司是国内CPU、DCU 领军企业，有望受益于信创和AI 带来的需求提升。我们预计24-26 年，公司高端处理器产品增速38%、33%、30%，公司营业收入增速分别为38%、33%、30%。随着新产品出现，以及经营效率改善，公司毛利率将会逐步提升，我们预计24-26 年，公司高端处理器产品毛利率分别为60.17%、60.67%、61.17%，24-26年公司整体毛利率为60.17%、60.67%、61.17%。
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为82.97/110.34/143.45 亿元，归母净利润分别为16.34/22.67/30.74 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.98/1.32 元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司2024 年动态PS 25-30 倍，6 个月合理价值区间为89.24-107.08 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示：产品迭代速度不及预期；关联交易比重较大；中美贸易摩擦升级。