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机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪/焦方冉
公司自有矿山年产铜接近17 万吨，中长期有望逐步提升至约30 万吨：公司目前在赞比亚和刚果(金)的主力矿山项目主要包括谦比希主、西矿和谦比希东南矿，中色卢安夏穆利亚希露天矿，谦比希湿法穆旺巴希矿山以及刚波夫矿业主矿体。公司于2023 年自有矿山生产粗铜及阳极铜约8.77 万吨，自有矿山生产阴极铜约8.17 万吨，合计约16.93 万吨。公司自有矿山产铜成本相对稳定，铜价上涨能够给公司带来较大的利润弹性。另外，公司目前在建和筹建矿山项目共有4 个，包括中色卢安夏巴鲁巴中露天矿项目、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目，待以上4 个项目全部投产且达产之后，预计公司将新增年产13 万吨铜产能，在2023 年自有矿山年产铜约17 万吨基础上，预计2030 年自有矿山年产铜金属量将达到约30 万吨，年均复合增速达到约8%。
资源稀缺性推升铜价长周期上行：短期来看，产业层面最突出的矛盾是铜矿短缺，尤其是在巴拿马铜矿停产后，影响持续存在，现货加工费指数跌至10美元/吨以下，对铜价有向上驱动。从中长期角度来看，过去十年全球有色矿业资本开支总体不足，新发现铜矿难度显著增加，制约了中长期铜矿供应释放的空间；需求端，铜作为新能源领域发展的关键金属，风电、光伏、新能源车等领域都会拉动铜需求增长；所以全球铜中长期供应不足的问题可能会逐步凸显。
盈利预测与估值：公司铜矿产量持续提升，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.04/4.50/4.86 亿美元(+45.5%/11.4%/8.0%)，EPS 分别为0.10/0.12/0.12 美元。通过多角度估值，预计公司合理估值在9.79-10.51 港元之间，2024 年动态市盈率约12-13 倍，相对目前股价有41%-51%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。