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机构：中金公司
研究员：贾顺鹤/黄天擎/彭虎/李澄宁/温晗静
舜宇光学科技公布了5 月出货量数据：1）手机光学：公司手机摄像模组产品出货4549.0 万片，同比下滑6.9%/环比下滑0.4%；手机镜头产品出货1.04 亿片，同比增长9.6%/环比增长1.8%。考虑到去年同期低基数，公司手机镜头产品年初至今均实现同比正增长，YTD同比增长25%。我们认为手机镜头行业微创新动能渐起，建议投资人积极关注2H24 玻塑混合镜头在行业的推广程度以及拉货旺季时公司镜头产品对应的盈利修复机遇；手机模组方面，我们认为行业底部信号明确，公司1-5 月YTD出货量同比22%正增长，或将带动舜宇光电产品毛利率水平优于市场预期。我们认为手机光学业务自3Q23 以来底部信号明确，加之产能稼动率的抬升，建议积极关注公司的估值修复机遇。2）车载相关产品：公司5 月车载镜头出货833.9 万片，环比下滑7.0%/同比增长9.9%，在行业成本竞争较为激烈的背景下，我们认为公司车载镜头业务的成长稳健。
评论
手机光学业务：持续关注产业链估值修复机遇。我们认为手机光学行业正逐步走出底部：从量的角度看，2024 年1-5 月舜宇手机摄像模组出货量/手机镜头出货量合计同比增长22%/25%；大立光1-5 月营收合计同比增长25%，头部公司均出现不同程度的供给修复。同时从价格角度看，我们认为手机镜头行业在过去两年较为激烈的价格竞争后，竞争状态有所短期缓解。
考虑到舜宇光学去年较低的业绩基数，在行业整体回暖的背景下，我们认为公司上半年出货量表现或超出市场预期，建议投资人密切关注对应的盈利与估值修复机遇。
更新限制性股份奖励计划限额，彰显长期增长信心。公司于6 月7 日修订并公告现有限制性股份奖励计划的计划限额，更新增加2000 万股份用于股份奖励。我们认为股份奖励方案能够有效激励公司管理层与核心员工的主观能动性，有助于推动公司长期在光学行业的健康成长。
盈利预测与估值
舜宇光学科技目前交易于27.2 倍2024 年/23.1 倍2025 年市盈率。我们维持公司2024 年/2025 年归母净利润预测于17.4 亿元/20.4 亿元。我们维持目标价于63.4 港元，建议投资人积极关注行业估值修复机遇，对应36.2 倍2024 年/30.8 倍2025 年市盈率，较当前股价具备33%的上行空间。
风险
全球终端需求持续疲软，汽车行业智能化进展不及预期。