千红制药(002550)：2023年业绩承压 2024Q1毛利率提升明显-格隆汇

机构：天风证券
研究员：杨松

　　事件：
　　2024 年4 月25 日，千红制药披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023年公司实现营业收入18.14 亿元，同比-21.24%；实现归母净利润1.82 亿元，同比-43.77%；实现扣非归母净利润1.43 亿元，同比-44.43%。2024Q1 公司实现营业收入4.61 亿元，同比-24.19%；归母净利润1.04 亿元，同比+21.13%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+19.11%。
　　深耕国内市场酶制剂与肝素类制剂，提高品牌核心竞争力2023 年，公司怡开系列产品依从糖尿病慢性并发症国家治疗指南，践行多科室多适应症拓展及市场学术推广的营销策略，市场占有率及销量持续攀升；怡美产品除加强医院品牌拓展外，积极探索与德国拜耳医药合作的OTC战略合作新模式，不断提升品牌知名度与市场竞争力，销量进一步提升；肝素钠注射液及封管液继续扩大市场份额，持续保持全国市场占有率领先地位；依诺肝素系列产品及时抓住国家集采的政策机遇，以快速上量抢占市场份额为主导，逐步发展为重要的经济增长点。
　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出
　　公司大力推进科技创新，从海外引进高层次人才成立两个合资研究院，并在国外成立离岸药物研发中心，在此基础上建立“常州千红国际生物医药创新药物孵化基地”，并被列入“十二五”国家重大科技专项。截至2023年报发布，QHRD107 已进入Ⅱ期临床试验，还有3 只创新药即将进入Ⅱ期临床试验，新增1 只创新药获得临床试验批准通知书，将为公司后续发展提供强大的核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级
　　2024Q1 公司利润增长较快，考虑到公司2024Q1 收入承压与同期毛利率提升等因素，我们将2024-2025 年营业收入由21.66/24.93 亿元调整为17.11/22.02 亿元，2026 年收入预测为25.07 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由3.07/4.00 亿元调整至3.16/3.56 亿元，2026 年归母净利润预测为4.29 亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。