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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/罗善文
6 月6 日公司发布公告，根据限制性股票激励计划条款向188 名经选定参与者授予总计2717 万股激励股份（占已发行股份总数的0.984%），每股授予价格为人民币6.896 元。
评论
公司完成激励股份授予，有望充分调动核心员工积极性。公司于1 月发布股权激励计划，6 月完成激励股份授予，覆盖188 名从事参与研发、技术、营销及管理工作的集团核心员工。公司表示此次激励计划目的是通过调整薪酬结构以留住和吸引人才，同时将高级管理人员、员工与股东的利益紧密结合，有效激励集团管理团队及关键员工，推动集团长期发展，最大化股东利益。我们认为，股权激励计划的业绩考核目标指引积极，彰显公司中长期经营信心，覆盖核心员工团队有望充分调动工作积极性，助力业绩释放。
今年以来公司重卡份额再创新高，产品结构优化料将支撑利润。参考中汽协，2024 年1-4 月重卡行业批发销量同比+9%至35.5 万辆，延续稳健上行周期；重汽集团批发销量同比+13%至10.0 万辆，市占率同比+0.8pct至28.2%、创历史新高。参考交强险，2024 年1-4 月重汽集团的天然气重卡上牌量同比+439%至1.8 万辆，市占率同比+14.1pct至26%；参考中汽协，2024 年1-4 月重汽集团出口重卡同比+5.6%至4.4 万辆，市占率44%、延续行业第一。我们认为，规模效应以及高价值量的天然气重卡、出口重卡产品占比提升料将进一步增厚公司利润。
公司具备高分红能力与意愿，防御属性突出。中汽协显示公司2022 年以来重卡市占率位居第一，产业链议价权强，近五年应付账款周转天数均高于应收账款及存货周转天数，运营能力强。得益于强产业链地位、高运营效率、现金牛业务，公司现金较为强劲，长期以来现金及交易性金融资产高于有息负债，2023 年末现金及交易性金融资产余额307 亿元，有息负债50 亿元，成为高分红的“安全垫”。此外，公司作为山东省国企受到ROE、分红比例等考核目标要求，具备高分红意愿。2021-2023 年公司现金分红比例为37%/47%/50%，我们判断公司有望维持较高的分红派息水平回报股东。
盈利预测与估值
考虑到公司销量增长下规模效应进一步释放边际利润，维持2024 年盈利预测基本不变，上调2025 年盈利预测8.2%至70.8 亿元。维持跑赢行业评级。考虑到公司攻守兼备属性突出，我们上调目标价9.2%至24.31 港币，对应10.0/8.6 倍2024/2025 年P/E，当前股价对应7.7/6.6 倍2024/2025 年P/E，目标价较当前有29.4%的上行空间。
风险
行业产销不及预期，重卡出口波动，天然气重卡销量不及预期，竞争恶化。