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机构：海通证券
研究员：朱军军/胡歆/刘威
公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年，公司实现营收21.63 亿元，同比+3.01%，实现归母净利润3.52 亿元，同比-10.63%。2024Q1，公司实现营收3.60 亿元，同比-22.51%；实现归母净利润0.49 亿元，同比+20.07%。
电解二氧化锰业务：2023 年保持稳定。近年来，电解二氧化锰行业按照高质量发展要求，注重供给侧结构性改革，2023 年电解二氧化锰行业总体运行情况较为稳定。公司是电解二氧化锰行业发展历史最悠久的企业，2023 年无汞碱锰型产品市场占有率保持行业领先，并获评“国家级制造业单项冠军产品”。
锰酸锂业务：公司已成长为行业内龙头企业。2023 年在碳酸锂价格断崖式下跌的背景下，锰酸锂产品的销售价格和成本均大幅下跌，受生产周期和库存的影响，销售价格与成本倒挂，锰酸锂行业的毛利率均出现大幅下滑。预计随着碳酸锂价格回归合理水平并相对保持稳定，锰酸锂业务的盈利能力将逐步趋稳和提升。公司自2021 年开始布局锰酸锂产业，目前已成长为锰酸锂行业内具有竞争优势的头部企业。根据ICC 鑫椤资讯统计锰酸锂出货量计算，2021 年至2023 年公司锰酸锂的市场占有率逐年增长，分别为1.24%、6.46%、15.22%，2023 年公司锰酸锂市场占有率在行业排名第三。
重视创新，研发迈上新台阶。公司研发与生产和战略紧密结合。一是加强研发，研发团队围绕锰系电池材料产品迭代更新、锰渣资源化利用、智能化生产等课题进行研究并取得突破，持续推出EMD 新产品，投入使用行业首条全自动包装线，动力型锰酸锂正在进行关键技术指标的攻关。二是加强平台建设，公司不断深化与中南大学、湘潭大学等长株潭各高校、科研院所的合作，打造产学研合作的高质量创新平台，加速推进技术成果的产业化进程，2023年公司获评“湖南省先进锰系储能材料中试平台”，研发团队被评为“湘潭市科技创新重点团队”。三是加强知识产权管理，2023 年公司共申请专利8 项，获授专利15 项。公司及子公司靖西电化均被评为“国家知识产权优势企业”。
盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024~2026 EPS 分别为0.54 元、0.60元、0.75 元. 参考可比公司估值水平，给予其 2024 年24-25 倍 PE，对应合理价值区间为12.96-13.50 元，给予“优于大市”投资评级。
风险提示：产品价格波动，项目建设，原材料价格上涨。