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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入1.15 亿元，同增9.7%；归母净利0.23 亿元，同增35.5%；扣非归母0.21 亿元，同增32.5%；
23Q4 收入1.27 亿元，同增27.8%；归母净利2.57 亿元，同增2326.9%；扣非归母0.13 亿元，同减7.1%；
23A 收入4.62 亿元，同增10.9%；归母净利3.14 亿元，同增245.7%；扣非归母0.66 亿元，同减25.8%。
23 年收入增加，主要系公司积极加大研发投入、扩大产品门类、拓展销售渠道，增加销售收入；归母净利大幅增加主要系公司拆迁补偿款确认收入所致。扣非归母减少主要系22 年上半年募投项目尚未投产，固定资产折旧较少，随着项目投产，2023 年折旧费用大幅增加。同时23 年销售收入增加，工资薪酬、办公费用等均较上期存在不同幅度上涨，最终导致公司扣非归母较22 年有所下降。
2023 年公司拟合计派发现金红利0.45 亿元（含税），现金分红比例14.37%。
分品类，装饰面料4.52 亿元，同增19.8%，毛利率35.3%，同减1.4pct；沙发套收入565 万元，同减83.1%，毛利率20.9%，同增2.1pct；其他收入193 万元，同减10.4%。
分地区，中国收入0.83 亿元，同增53.9%，毛利率40.3%，同增0.8pct；美国收入1.51 亿元，同减12.2%，毛利率39.3%，同增5.3pct；越南收入1.93 亿元，同增22.1%，毛利率27.8%，同减5.3pct；其他国家与地区收入0.33 亿元，同增13.3%，毛利率44.6%，同增1.5pct。
23 年毛利率35.1%，同增0.1pct；净利率67.9%，同增46.1pct23 年总费率17.4%，同增7.2pct。其中，销售费率5%，同增1.1pct，主要系公司为开拓新市场增加了人工成本的投入；管理费率11%，同增3.6pct，主要系因募投项目投入使用而新增加的设备设施的折旧费以及运营费用；财务费率-4.2%，同增1.6pct，主要系受利息收入增加及汇兑收益减少综合影响；研发费率5.6%，同增1pct，主要系为开拓新品类而引入高端设计人才并增加研发投入所致。
持续提升产品设计研发能力，紧跟市场潮流趋势公司将持续注重时尚敏锐性的培养，不断提升产品设计研发这一核心竞争能力。例如公司每年都会派遣相关设计研发人员参加国内外相关面料展、家具展来了解市场最新趋势与需求，学习国外产品设计的新理念、新材料和新工艺。公司亦会通过定期对美国当地家具市场调研及行业潮流趋势的判断，向客户推出符合其家具产品风格的面料。
此外，公司也十分注重材料与纱线开发和生产加工技术领域的研究，涉及新材料、新技术、新装备的开发和使用，使得布艺产品具有更高的科技含量和附加值。
子公司沃驰越南正式动工，加快公司全球化产业布局根据公司经营发展需要，为持续推进公司总体发展战略，进一步提升公司的核心竞争力，沃驰纺织年产1000 万米高档功能性面料建设项目经过半年左右的前期准备，于2023 年8 月正式动工兴建。为加快公司全球化产业布局，提升公司综合竞争力，公司于2023 年12 月在越南广义设立了沃驰越南有限公司，拟投资2500 万美元新建“沃驰越南年产800 万米高档功能性面料建设项目”，该项目采用先租赁厂房建生产线，同时购买土地新建厂房，待厂房竣工后平移生产线至新厂房的项目实施模式，旨在快速推进越南产能投产，以满足客户需求。
深耕美国市场，加快全球化布局脚步
目前公司主要产品装饰面料主要销往美国，未来公司将继续深耕美国市场，在保持现有知名客户如Ashley、La-z-boy 等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度。进一步拓展欧洲、墨西哥、中东及国内市场的销售，满足上述区域内消费者需求。
调整盈利预测，维持“买入”评级
公司主营业务为中高档装饰面料及制品的研发、设计、生产与销售。主要产品为装饰面料和沙发套，产品目前主要应用于沙发、座椅、抱枕等领域，主要销往美国地区。公司拥有“Z-wovens”、“SunBelievable”、“NeverFear”、“Z-free”、“Z-cycle”等多个品牌，主要客户包括Ashley、La-z-boy、Roomstogo、Bob’s、Jackson、H.M.Richards、顾家家居等国际知名家具制造企业。
公司长期或将受益于产能布局全球化和市场销售全球化，考虑到短期内公司处于产能扩张阶段及国内外布艺市场竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为0.91/1.03/1.18 亿元（24-25 年前值分别为1.10/1.26 亿元），EPS 分别为0.83/0.94/1.07 元/股，对应PE 分别为21/18/16X。
风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险等。