欧派家居(603833)：23年利润同增13% 控本提效效果显著-格隆汇

机构：海通国际
研究员：郭庆龙/周梦轩

　　事件：公司发布23 年报和24 年一季报，23 年实现营业收入227.8 亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4 亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5 亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。
　　单季度来看，23Q1- 24Q1 公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2 亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/ 7.3/2.2 亿元，同比变化-39.8%/ +28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。
　　23 年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/ 4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/ +0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1 综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。
　　分产品看， 23 年厨柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8 亿元，同比变化-2.0%/-1.6% /+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/ 21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23 年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。
　　直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23 年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9 亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。
　　分品牌看，23 年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7 亿元，同比变化-0.75%/+2.8% /+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/ +2.4pct。
　　盈利预测与评级：我们考虑到外部环境承压，预计公司24-25 年净利润分别为31.9（原为36.51）/34.6 亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE 分别为13/12倍。参考可比公司给予24 年17 倍PE 估值（原为2023 年26x），对应目标价89.03 元（-33%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。