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机构：开源证券
研究员：初敏
5 月30 日，国际评级机构标普发布报告，维持复星国际现有BB-评级展望稳定。
2023 年公司实现超过250 亿人民币的资产出售，削减了约90 亿元人民币的控股公司债务，将总债务降至890 亿元人民币。标普充分肯定以往两年复星集团资产退出和降债的成就，预期复星集团继续推进管道中的资产退出。公司预期复星集团债务未来2-3 年维持每年约百亿的下降速度。我们维持盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润为40.9／55／71.2 亿元，yoy+196.8%/34.4%/29.5%，EPS为0.5/0.7/0.9 元，当前股价对应 PE 为9.0/6.7/5.2 倍，看好公司聚焦主业，加码布局优势产业，盈利稳健增长，维持“买入”评级。
公司再融资环境有所改善，融资渠道持续拓宽截至2023 年底，银行贷款占控股公司债务(约890 亿元人民币)约70%，而2022年年中这一比例为46%。同时复星也保持了境内公开债市场较小金额短期限发行的活跃度。截至2024Q1 末，质押借款约占复星国际总债务的20%。复星国际5月初完成的离岸银团贷款再融资大幅增加，再融资条件的改善已从在岸资本市场扩展至离岸资本市场。5 月27 日对HAL 的出售，公司处置非上市资产的确定性增强。预期复星国际2024 年资产处置现金回流150 亿 （仅包括目前已签约的项目且有明确买家的项目），同时认可复星集团可持续现金分红收入的多样性和可视性，预计2024 年分红收入55-65 亿。
立足全球化业务布局，聚焦消费与科创，突出主业并深耕产业复星当前已在全球五大洲超过35 个国家和地区深度产业布局，2023 年海外收入占比已达45%，科创方面投入已达74 亿元/yoy+14%。文旅方面复星旅文持续推进全球化布局，2024Q1 营收71.6 亿元/yoy+15.8%，未经审计的归母净利润较2023年同期稳步提升。截至2024 年4 月13 日，Club Med 取得的2024 年上半年预订量较2023 年同期增加约13%，较2022 年同期增加约50%。对于具备稳定现金流和利润增长潜力的业务，公司持续加码布局。4 月12 日，深圳市与上海复星高科技签署战略合作框架协议，双方将集聚优质创新资源进一步加强生物医药、文体旅游、时尚消费等领域合作。
风险提示：消费复苏不及预期、全球战略和投后整合风险、资本市场波动风险。