下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：东吴证券
研究员：袁理/谷玥
公司业务分布于中国31 个省、自治区、直辖市，是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG 销售企业之一。国资委为公司实际控制人，截至2023 年底，中国石油香港有限公司（中国石油全资附属公司）持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。
期待公司流动资产投向优质资产，ROE（摊薄）有望提升5.3pct。2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，2023 年ROE（摊薄）可由9.0%提升5.3pct 至14.3%。
中石油控股&布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业价稳量增。1）气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。2018-2023 年，公司零售气量五年复增16.0%，远高于全国（7.1%）。分用户类型来看，2018-2023 年工业用户销气量五年复增25.98%，带动公司整体销气量快速增长；2023 年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。工业气量的快速增长得益于公司战略布局，按照公司官网的最新披露，西北、东北地区用户合计占比50.8%。
2020 年起国家鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接制造业产业转移，带动公司用气量持续高增。2）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。2018-2023 年，昆仑能源进销价差始终保持在0.5 元/方左右的水平。2022 年天然气价格高位运行，公司进销价差仍保持稳定。
主业协同， LPG&LNG 业务高质量发展。1） LPG 销售：2023 年，公司LPG 业务上游资源量的90.1%采购于中石油，气源供应稳定；公司LPG 销售目标市场覆盖了全国31 个省市区，在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。2）LNG 加工与储运：公司的唐山和江苏LNG 接收站高负荷运转，依托中石油LNG 进口地位（截至2022 年底，接收能力占全国26%），2021-2023 年负荷率90%左右。截至2023 年底，合计接收能力1300 万吨/年；新建福州LNG 接收站项目300 万吨/年，计划建成时间为2027 年，建成后接收能力增加至1600 万吨/年。截至2023 年底，公司共有15 座LNG 工厂在运，主要分布在新疆、四川、河北、山东。公司LNG 工厂负荷率稳中有增，2023 年达到45.4%，同比提升1.1pct，使得LNG 工厂业务扭亏为盈，随负荷率提升，该业务将进一步贡献利润。
盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油气源，价差稳定；龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，对应当前PE10.5/9.8/9.1 倍（估值日期2024/5/31）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动