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机构：天风证券
研究员：杨松
2024 年4 月26 日，贵州三力披露2023 年年度报告及2024 年一季报，2023年公司实现营业收入16.35 亿元，同比+36.10%；实现归母净利润2.93 亿元，同比+45.42%；实现扣非归母净利润2.46 亿元，同比+26.21%。2024Q1公司实现营业收入4.22 亿元，同比+20.93%；归母净利润0.56 亿元，同比+2.03%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比+4.95%。
扩张自营销售队伍，多渠道丰富营销体系
2023 年，公司完成对汉方药业控制权的收购并对其销售队伍进行了整合，组建了处方事业部和OTC 事业部，在持续开发医院渠道的同时，进一步加大OTC 渠道的开发力度。2023 年公司新增开发医院渠道700 余家；新增开发百强连锁15 家；新增开发中小连锁药店600 余家；新增开发第三终端6万余家。在线上渠道方面，公司与阿里健康、京东大药房、美团等签署了合作协议，开始尝试线上渠道的销售，并全年按计划完成产品销售任务，实现公司电商销售渠道的突破。
完成阶段性资本运作，成效显著
2023 年初公司通过投资控股好司特，间接控股无敌制药，并于2023 年11月将汉方药业纳入合并范围，与2022 年投资控股的德昌祥一起释放投资并购效能，实现产品线扩张。三力、德昌祥、汉方药业、无敌制药四家制药主体带来的多元化产品结构通过协同效应实现放量，2023 年单体均实现盈利，对公司的营收和利润带来了显著的积极影响。
盈利预测与投资评级
2024Q1 公司业绩继续增长，我们认为随着公司OTC 渠道快速扩张等因素，业绩有望持续稳健增长。考虑到公司由于汉方药业并表带来产品结构变化等因素， 我们将2024-2025 年营业收入由19.51/24.30 亿元调整为24.42/28.58 亿元，2026 年收入预测为32.85 亿元；2024-2025 年归母净利润预测由3.18/4.17 亿元调整至3.25/4.00 亿元，2026 年归母净利润预测为4.64 亿元。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险，成本上升风险，产品相对集中风险，产品降价的风险，管理风险。