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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收12.75 亿元，同比增长42.30%，实现归母净利润-0.51 亿元，较2022 年调整后数据减亏0.73 亿元，扣非归母净利润-0.56 亿元，较2022 年调整后数据减亏0.74 亿元；2024 年Q1 实现营收2.93 亿元，同比增长28.59%，归母净利润0.16 亿元，扣非归母净利润0.16 亿元，实现扭亏。
事件评论
新品有效助力叠加渠道拓展，较低基数下营收实现亮眼增长。公司2023 年营收同比+42.30%，考虑2022 年基数较低，两年营收复合增速达3.52%，分产品来看，眼部、颈部、头皮+头部、肩部以及腰背部产品分别实现营收1.92/1.75/1.66/4.83/1.09 亿元，同比变动-0.04%/-26.88%/+49.30%/+438.85%/+30.95%，眼部、颈部、头皮+头部以及肩部销量分别同比变动+20.41%/-54.99%/+49.22%/+143.42%，公司新品带来强劲增长动能，2023 年公司新品收入占营收比例达58.9%，如Neck N5 Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围，并辐射带动公司传统线上渠道以及线下门店流量提升。分销售模式来看，公司线上渠道销售收入同比+46.70%，其中线上直销、线上经销、电商平台入库分别同比+67.50%/+19.00%+16.22%，线上直销增长亮眼主要系抖音平台销售增长，公司线上渠道已形成三架马车初步并行格局；线下渠道销售收入同比+41.15%，其中线下直销、线下经销分别同比+31.95%/+68.74%，线下经销增长亮眼主要系免税渠道、加盟业务以及新增山姆渠道；ODM 收入同比-26.27%，主要系海外主要客户销售下降，门店数量方面，2023 年年末线下直销门店数量达143 家（较2022 年末减少20 家），线下经销门店数量达44 家（较2022 年末增加14 家）。2024Q1 公司营收同比+28.59%，考虑基数问题，计算两年复合增速达8.81%，保持规模持续增长。
盈利迎来改善，2023 年实现较大幅度减亏，2024Q1 实现扭亏。2023 年公司毛利率达59.32%，同比+9.50pct，或得益于公司新品销售占比提升、渠道结构优化以及供应链端降本增效等因素；分产品来看，眼部、颈部、头皮+头部、肩部以及腰背部产品毛利率分别增长3.84/12.30/1.78/22.15/6.66pct；分销售模式来看，线上直销、线上经销、电商平台入库、线下直销、线下经销及ODM 毛利率分别增长8.71/6.52/8.21/12.50/6.33/4.33pct。
费用端，公司2023 年销售、管理、研发以及财务费率分别同比+0.10/-0.68/-1.81/+0.28pct；公司2023 年归母净利润同比减亏0.73 亿元，归母净利率达-3.99%，同比+18.04pct。
2024Q1 毛利率达62.78%，同比+3.73pct，销售、管理、研发及财务费率分别-2.31/+1.53/-0.23/-0.92pct，归母净利率达5.35%，实现扭亏。
投资建议：公司深耕智能便携按摩器，已经形成较强的品牌认知，在此基础上公司积极推出新品、优化渠道策略，有望实现新的高质量发展，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为0.91、1.21 和1.56 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来需求回落的风险；
2、竞争加剧带来盈利效率降低的风险。