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社区
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机构：中银证券
研究员：卢翌
支撑评级的要点
24Q1 收入下降主要受到汇率影响。微博24Q1 净收入3.96 亿美元，同比-4%，按固定汇率（人民币6.86=1.00 美元，下同）计算同比持平；收入下降主要受到汇率影响。经营利润9974 万美元，同比+3.4%，经营利润率25%，同比+1.9ppts；归母净利润4944 万美元，同比-50.8%；non-GAAP净利润1.07 亿美元，同比-4.2%。截至2024 年3 月31 日，公司现金、现金等价物及短期投资总额33 亿美元，24Q1 经营性活动现金流入1.40 亿美元。
广告主更加注重效果和热点营销，公司将强化热点营销模式。24Q1 广告营销收入3.39 亿美元，同比-5%；不包括阿里巴巴的广告收入为3.16 亿美元，同比-6%。24Q1 增值服务收入5655 万美元，同比-3%。根据业绩会管理层的发言，品牌客户一方面将更多的预算投入直播或效果广告，另一方面则集中投放在热点时段，例如节日、赛事等。夏季奥运会和暑期档影视、游戏热点比较集中，食品饮料、鞋服行业预期会贡献收入增量。从行业来看，游戏、手机、汽车投放增长较好，但是美妆广告投放同比下降明显。管理层介绍，未来微博将从IP 热点（节日、热门影视综、赛事）和客户热点（新品发布、电商节）两个维度强化广告业务的市场竞争力。
毛利率和费用率变动不大，获客更加针对高ARPU 值用户。24Q1non-GAAP 毛利率78.5%，同比-1.4ppts。non-GAAP 销售/研发/管理费用率分别为25.2%/17.8%/5.0%，同比+0.6/-0.8/-1.7ppts。在获客方面，根据业绩会管理层的发言，未来将更加注重苹果、华为手机等高ARPU 值用户的获取，从而拉动广告以及增值业务的变现能力。
估值
我们预期在奥运会赛事和暑期文娱热点拉动下，2024 年下半年广告收入增速好于上半年；全年成本和费用体量同比基本持平。我们预计2024/25/26 年non-GAAP 归母净利润为4.37/4.82/5.11 亿美元，对应2024/25/26 年PE 为5.2/4.8/4.5 倍。维持增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济增速下滑；广告投放低于预期；内容监管超预期；竞争加剧。