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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q1 收入4.67 亿同增4.6%；归母0.18 亿元同减10.1%；23Q4 收入5.44 亿元，同减7.8%；归母净利0.13 亿元，同减57.7%；23A收入20.14 亿元，同减2.2%；归母净利0.89 亿元，同减15.9%23 年收入及业绩下降主要系市场消费不及预期、竞争加剧等原因导致瓦楞纸包装单价下降，毛利率下降所致。
2023 年公司拟派发现金红利2656.69 万元（含税），现金分红率30%。
分产品，23 年瓦楞纸板收入13.5 亿，同减14.4%，毛利率8.9%，同减1.4pct；高端酒包收入2.8 亿元，同增31%，毛利率32.71%，同增2.3pct；精品烟包收入2.6 亿，同增69.92%；毛利率28.11%，同增6.2pct。
23 年毛利率17%，同增1pct；归母净利率4.4%，同增约-0.7pct23 年公司实现降本增效，总费率10.8%，同减0.03pct。其中，销售费率1.8%，同增0.2pct；管理费率5.1%，同增0.5pct；财务费率-0.2%，同减0.9pct，主要系23 年利息收入增加所致。
做深大包装，做大精包装
2024 年公司将持续深耕瓦楞纸包装业务，洞察市场形势，调整优化订单结构，公司将进一步加强和完善全球性布局，加快推进公司在东南亚、欧美区域的海外战略布局，持续提升公司的市场份额，深耕存量客户，拓展增量市场，在维护老客户的同时积极开拓新客户，通过技改设备更新技术。
高端酒包业务要持续加强市场开拓力度，稳步推进贵州仁怀酒包新工厂项目进度。面对更加复杂的白酒市场环境，公司将继续推进自动化进程，全员参与质量与工艺的革新创新整合，在确保大客户基础上并举计划与交货的紧密集合，管理费用的合理有效使用等方面进行大力度的提升措施。
做好新路径，作为新质生产力助力上市公司高质量发展针对新收购的荷兰Fornax B.V.项目，2024 年1 月已正式完成交割程序，通过组织架构调整，重新定位荷兰和国内子公司职能和分工，理顺管理架构，目前公司已经组建新的专业管理团队，逐步引入产业技术高端人才，全面开展经营管理工作，2024 年新项目要重抓在手订单的项目交付和降本增效工作，打造更有竞争力的供应链，力争尽快改善荷兰项目当前的经营和财务状况实现盈利。
调整盈利预测，调整为“增持”评级
公司是国内领先的包装印刷综合解决方案专业供应商之一，是中国包装联合会认定的“中国纸包装龙头企业”之一，公司主要从事纸包装产品的研发、生产、印刷和销售，主要产品涵盖瓦楞纸箱、纸板、高端酒包、精品烟包、可降解纸浆环保餐具等，能为客户提供涵盖包装方案设计、研发、检测、生产、库存管理、物流配送等环节的全方位纸包装解决方案。考虑到消费市场不及预期，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利分别为1.34/1.67/2.02 亿元（24 年前值为2.8 亿元），EPS 分别为0.24/0.31/0.37 元/股，对应PE 分别为33/26/22x。
风险提示：原材料价格波动风险；市场需求波动风险；宏观经济周期波动的风险；公司扩大业务品类导致的管理风险；项目并购及商誉减值风险