歌力思(603808)：23年业绩疫后复苏 24Q1受海外业务影响业绩承压-格隆汇

机构：广发证券
研究员：糜韩杰

核心观点：
公司2023 年业绩疫后复苏拐点向上。根据公司2023 年年报，2023 年公司营业收入29.15 亿元，同比增长21.73%，归母净利润1.06 亿元，同比增长416.56%，扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长1515.12%。
根据公司投资者关系活动表，不考虑计提商誉减值准备及商标使用权减值准备带来的影响，公司2023 年实现归属于上市公司股东的净利润2.25 亿元，同比增长1000%。公司拟每10 股派发现金红利2.40 元。
公司2024Q1 业绩受海外业务影响承压。根据公司2024 年一季报，2024Q1 公司营业收入7.49 亿元，同比增长12.47%，归母净利润0.29亿元，同比下降38.25%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降26.38%，主要由于虽然公司国内收入同比增长约20%，但在海外地区仍持续受通货膨胀、地缘局势等宏观因素影响，公司海外业务亏损较去年同期明显加大，此外，由于2024 年一季度有新增的本期股权激励费用（去年同期没有），且由于补助减少导致百秋尚美贡献的投资收益减少。
看好公司2024 年业绩逐季改善。首先，公司2023 年基数前高后低，公司旗下IRO Paris 品牌在海外经营业绩2023 年至今受到较大冲击，公司2023Q4 计提了商誉减值，其次，2024Q1 公司国内业务收入增长的同时费用率持续得到控制，国内业务的经营净利润较去年同期有所增长，第三，公司旗下的国际品牌在国内的渠道扩张，2024 年预计保持与2022 年、2023 年相近的扩张速度，最后，公司将通过关闭亏损门店与费用优化降低亏损的幅度，逐渐实现海外业务的减亏和扭亏。
盈利预测与投资建议。2024-2026 年预计公司EPS 为0.58 元/股、0.80元/股、1.03 元/股。参考公司过去五年平均PE 区间，给予2024 年15倍PE，合理价值8.70 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。多品牌运作、流行趋势变化、终端需求不振的风险。