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机构：长江证券
研究员：陈亮/陈佳
公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收2039.79 亿元，同比增长7.93%，实现归母净利润290.17 亿元，同比增长18.41%，实现扣非归母净利润275.65 亿元，同比增长14.92%，其中Q4 实现营收489.72 亿元，同比增长18.01%，实现归母净利润89.25 亿元，同比增长43.90%，实现扣非归母净利润83.51 亿元，同比增长54.09%；公司2024Q1 实现营收363.64 亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润46.75 亿元，同比增长13.77%，实现扣非归母净利润45.25 亿元，同比增长21.55%。此外，公司2023 年向全体股东每10 股派发现金红利23.8 元（含税）。
事件评论
整体营收保持韧性增长，小家电业务阶段承压。公司2023 年营收同比增长7.93%，其中内销/外销/其他业务分别同比+15.22%/+7.02%/-17.89%；分业务来看，除小家电和其他业务以外，其他业务板块均实现提升，其中空调核心主业收入同比增长12.13%，虽然公司家用空调销量份额同比略有回落，但行业整体规模提升显著，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023 年中国家用空调行业线上/线下零售额分别同比+15.8%/+4.2%，工业制品业务收入同比大幅增长31.63%，主要系内外销白电需求的回暖带动了行业上游的复苏，此外生态农业与绿色能源服务/智能装备业务收入分别同比+51.16%/+55.03%，而小家电业务收入则在上年较小基数的基础上进一步下滑12.39%，主要是终端消费趋于理性，偏向可选消费的品类回落幅度较大。2024Q1 公司营收同比增长2.56%，或主要受益于白电行业整体需求韧性较强，公司仍然保持优势市场地位。
规模效应拉动毛利率优化，盈利能力持续提升。公司2023 年毛利率同比大幅提升4.53pct，其中空调主业改善尤为显著，该业务毛利率同比提升4.6pct，或是受益于规模效应以及产品结构优化。费用率方面，公司2023 年销售费用率同比提升2.43pct，主要受产品安装维修费用大幅提升影响，管理费用率同比提升0.42pct，研发费用率与上年基本持平，值得关注的是，公司资产减值损失对业绩的负面影响提升显著，主要系计提了大量存货跌价损失，综合使2023 年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+信用和资产减值损失）同比增长13.32%；在此基础上，公司财务费用率同比优化0.56pct，主要是利息收入增加所致，最终使公司2023 年归母净利润率同比提升1.26pct。公司2024Q1 毛利率同比提升2.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01/+0.66/-0.24/-0.98pct，使2024Q1 公司归母净利润率同比+1.27pct，盈利质量保持较高水平。
投资建议：公司已经形成多个工业品牌矩阵，业务覆盖家用消费品和工业装备两大领域，并实现产业链的上下游延伸布局。在此基础上，公司积极探索细分市场需求、拓宽业务场景，积极延展品类布局，并拓展新能源、智能装备等潜力业务，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为319.45、345.70 和 379.34 亿元，对应 PE 分别为 7.38、6.82 和6.22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动对公司销售收入带来影响的风险；2、原材料等生产要素价格波动带来的利润波动风险。