华阳国际(002949)：Q1毛利率、费用率同比改善-格隆汇

机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃

事件描述
公司一季度实现营业收入2.29 亿元，同比减少11.11%；归属净利润0.03 亿元，同比减少25.13%；扣非后归属净利润0.02 亿元，由负转正。
事件评论
营收规模同比下降，使得利润规模同比有所下滑。一季度实现营业收入2.29 亿元，同比减少11.11%，归属净利润0.03 亿元，同比减少25.13%；扣非后归属净利润0.02 亿元，由负转正。
毛利率、费用率均同比改善，减值冲回同比减少，使得归属净利率同比下降。公司一季度综合毛利率17.60%，同比提升2.99pct，费用率方面，公司一季度期间费用率20.95%，同比-2.00pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.54、-0.60、-0.25、-1.69pct至3.30%、12.45%、6.23%和-1.02%，管理费用下降系管理人员规模减少、人工成本控制、诉讼费用减少及闲置资产出租减少折旧费用，研发费用下降系公司调整研发体系、聚焦研发投入、控制研发人员规模，财务费用下降系利息收入增加。
减值方面，资产减值损失冲回0.05 亿元，同比形成0.13 亿元收益，信用减值损失冲回0.04 亿元，同比减少0.15 亿元，主要系本期坏账准备转回减少，综合来看，公司一季度归属净利率1.36%，同比下降0.25pct，扣非后归属净利率0.76%，同比提升4.88pct。
现金流Q1 为净流出，同比转负，收现比有所下降。公司一季度经营活动现金流净流出0.95 亿元，同比转负，收现比104.44%，同比下降29.93pct；同时，公司资产负债率同比下降4.04pct 至46.96%，应收账款周转天数同比减少9.14 至175.82 天。
人员优化、分红比例提高彰显公司价值。公司在行业下行期优化人员结构，推进降本增效。
截至2023 年末，公司员工共计3281 名，较上年末下降18.24%。从研发人员学历与年龄看，结构均得到优化。同时，公司首次提出：“公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%”，相较于2022 年年报的20%，显示出公司反馈投资者的积极表现。考虑2023 年每股税前利润分配0.8 元，公司股利支付率已高达97%，对应当前股价股息率7%。
长期看好装配式建筑与BIM 的长期兑现。公司是一家以设计和研发为龙头，以装配式建筑和BIM 为核心技术的设计科技企业。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业之一，掌握了从设计到施工的全过程技术，随着装配式建筑的渗透率不断提升，公司有望分享行业成长红利；BIM 方面，公司持续研发华阳速建平台，坚定推进BIM 正向设计，积极打造IBIM 平台，以设计为起点，通过自主研发和战略合作等方式打通产业数据链，实现不同环节数据集成和迭代，打造全产业链数据平台和生态，BIM 业务未来有望持续贡献收益。预计公司2024-2026 年业绩2.0、2.2、2.7 亿元，对应PE 为11.83、10.56、8.77，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观环境及政策变化风险；
2、装配式建筑推进不及预期。