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机构：长江证券
研究员：韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文
2024Q1，公司实现营业收入52.2 亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润5.9 亿元，同比下降22.6%；实现扣非归母净利润5.3 亿元，同比下降19.8%。
事件评论
航空速运营收下降，综合物流快速增长。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收额分别为20.0/5.9/26.3 亿元，同比-17.1%/+6.8%/+63.9%。一季度浦东TAC运价同比约下降13%，公司可用货机架数同比少一架，航空速运收入下降。不过，公司积极开拓跨境电商大客户，推动综合物流解决方案快速增长，占比持续提升。
长协高基数&机队减少，航空速运毛利下降。2024Q1，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利润分别为3.1/2.3/2.8 亿元，同比-57.1%/+37.2%/+2.8%。因一季度仍执行前一年长协价格，2022 年长协价格基数较高，即期运价下降叠加货机规模减少，导致航空速运毛利下降。若剔除机队影响，单机综合毛利（航空货运+综合物流）同比仅下降36.6%。一季度上海两场货邮吞吐量同比增长26.6%，货量快速提升，地面综合服务毛利大幅增长。
其他收益下降，货机出售贡献收益。2024Q1，公司期间费用同比多增0.7 亿元，主要为财务费用增加所致。2024Q1，公司其他收益同比下降1.1 亿元至0.6 亿元。一季度公司完成出售两架B747 货机，资产处置损益同比增长0.5 亿元。最终，公司归母净利润同比下降1.7 亿至5.9 亿元。
跨境空运景气上行，货机盈利弹性可期。2024 年跨境电商需求持续旺盛，宽体全货机供给增长有限，运价中枢有望上行。考虑到2024 年长协价格涨幅好于预期，中东局势或进一步推升运价，货机盈利弹性可期。此外，公司稳步推进浦东机场西区货站二期、浦东机场智能货站项目，地面综合服务有望持续贡献增量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.4/37.7/43.3 亿元，对应PE 分别为9.0/7.7/6.7X，维持”买入“评级。
风险提示
1、政策变动风险；
2、跨境电商货量增长低预期；
3、空运普货需求不及预期；
4、国外航司国际航班量超预期增长。